行业配置主线探讨：热点可能会扩散

　　港股走强代表机构资金活跃，容易带来热点轮动扩散。由于板块差异和投资者结构的差异，导致从短期的角度，港股往往会更反映机构投资者的预期。近期投资者观察到港股走强，这说明去年10 月中旬以来海外机构投资者减仓的过程大概率已经结束，可能带来港股月度或者季度的走强。2025 年1 月中旬以来外资回流的原因除了季节性资金回流、数据空窗期、中美贸易担心缓和等因素外，还有一个重要的驱动因素是DeepSeek 横空出世让全球投资者开始关注中国互联网资产。从板块表现来看分化较大，领涨的板块集中在AI 产业链相关的TMT。当前外资相比内资偏悲观的情绪已经修复到2020 年以来偏乐观的状态。我们认为，3月两会后到4 月中，开春后的经济数据、盈利一季报数据开始逐步披露，机构型资金不一定再局限于成长主题，可能开始基于高频盈利数据布局，部分价值板块也有补涨机会。

    　　春节之后经济预期可能会发生乐观变化，带来投资机会扩散。季节性规律显示，历年春节后到3 月经济高频数据通常偏强，3 月“两会”召开也会对经济和政策预期有所提振。2025 年1 月社融数据总量实现“开门红”，体现了财政政策前置发力的效果，后续稳增长政策落地效果有望逐步显现。我们认为，同时考虑到春节后到3 月的资金格局往往不错，如果经济预期发生乐观变化，流动性相对充裕的背景下有利于投资热点继续扩散，部分顺周期、受政策积极影响较大的板块可能受益。

    　　政策大力度引导中长期资金入市，构建完善指数化投资生态。2025 年1月22 日中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《实施方案》）。我们认为《实施方案》的落地短期有利于提振市场预期和风险偏好。长期有望给资本市场带来持续、稳定、专业的增量资金，有利于资本市场平稳运行。中长期资金偏好配置金融、红利等大盘、价值类板块。长期来看也有利于资金支持新质生产力发展。（2）价值类板块有望受益于市值管理驱动的投资机会。2024年以来资本市场改革提速，改革方向也有从融资端向投资端转变的迹象，上市公司市值管理政策加码推行节奏加快。我们认为，在市值管理政策驱动下，相关价值类主题有望活跃，建议关注以下方向：并购重组、破净、股份回购相关标的。

    　　未来1 个月配置建议：港股互联网（海外波动加大+中国资产配置意愿上升）> AI(新赛道+DeepSeek 催化) > 金融地产(等待验证春节后地产数据)

    　　未来3 个月配置建议：AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股）>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低) >消费（政策支持力度大）>出海(长期逻辑好+美国贸易政策影响低于预期)

    　　成长: DeepSeek 带来中国互联网资产关注度提高，AI 主题短期活跃。后续成长风格中可以关注两个方面：一是传媒互联网&消费电子，可以看作成长风格中偏价值的方向进行配置；二是AI 等新的产业方向。DeepSeek的出现说明AI 的进步速度依然很快，并没有进入瓶颈。如果验证到商业模式落地的临界点，可能成为牛市中新的主线，在此之前或可做波段。

    　　金融地产：金融地产是最受益于积极政策导向的板块之一，在政策影响下有年度基本面改善的可能。2025 年1 月以来一、二线城市房地产销售有降温的趋势，后续等待地产销售数据进一步验证。

    　　消费：长期逻辑可能出现变化，政策补贴有望短期提振需求，但提振的时间效果尚不确定。可以关注部分具有较强高分红属性的细分行业，如家电。

    　　上游周期：我们认为2025 年商品价格如果开启新一轮上涨，大概率需要需求接力。当前上游周期偏弱的原因之一是煤炭价格仍在持续下行。如果后续随着需求的复苏开启新一轮商品涨价，估值有望基于ROE 更高的波动范围实现跃升。

    　　一级行业具体配置方向：（1）成长：AI（新赛道）&港股互联网&消费电子（补贴政策+成长中偏价值的方向）；（2）金融地产：银行（大盘价值风格+红利+防御）>证券（政策受益+上涨行情中弹性大）&保险（基本面改善）；（3）消费：家电（ROE 稳定+现金流充裕）；（4）上游周期：有色金属&石油石化（产能格局好+原油价格高位震荡，后续需求回升带来弹性）。

    　　风险因素：宏观经济下行风险；房地产市场下行风险；稳增长政策不及预期风险；历史数据不代表未来。