保险行业资金运用披露：2024年投资收益率显著提升，Q4增配债券、减配基金

　　投资要点

　　【事件】2月21日金融监管总局披露2024年四季度保险资金运用情况，具体情况如下：

　　保险资金运用余额快速增长，连续两年增速达两位数。2024年末保险行业资金运用余额33.26万亿元，同比+15.1%，较Q3末+3.4%。2023年保险资金运用余额同比增速为11.1%，行业投资资产规模连续两年实现两位数增长，我们认为主要是由于2023年以来以增额终身寿险为代表的长期储蓄型产品热销，带动保费规模增速的快速提升所致。

　　2024年行业总、综合投资收益率均有提升。1）2024年行业总、综合投资收益率分别为3.43%、7.21%，同比分别提升1.2pct、4.0pct，较前三季度年化分别提升0.3pct、0.1pct。我们预计全年总、综合投资收益率同比提升，主要是由于2024年9月末股市大幅反弹影响。2）我们认为，综合投资收益率同比增幅明显，除了股市反弹以外，还受到利率下行导致分类为可供出售金融资产的债券账面价值增加影响。

　　人身险资金余额30.0万亿元，Q4增配债券、减配基金，股票则基本稳定。1）Q4继续增配债券，银行存款持平。债券占比升至50.3%，较年初、Q3末分别提升4.3pct、1.1pct；而银行存款占比8.4%，较年初、Q3末分别微降0.1pct、持平。2）Q4核心权益占比整体下降。股票占比7.6%，较年初、Q3末分别+0.4pct、持平，而基金则较Q3末下降0.5pct至4.9%。3）长股投占比为7.8%，较年初、Q3末分别-1.4pct、-0.2pct。

　　近年来寿险公司持续增配债券，2024年末债券占比已较2022H1提升9.7pct。我们认为主要原因包括：①在利率下行、权益低迷、非标供给不足的背景下，通过增配长久期债券资产维持收益率水平；②近年来负债端增量业务以长久期保证收益的增额终身寿、长期年金等传统险为主；③缩短久期缺口有助于防范利率风险等。

　　近期险企多次举牌银行股H股，预计高股息资产仍受险资青睐。2024年以来险企举牌热潮复起，根据中国保险行业协会数据，2024-2025年分别有险资已有20次、5次举牌，特别是2024年12月至2025年1月期间出现了4次举牌银行股，其中3次为平安人寿，举牌对象均为H股（工商银行H、邮储银行H和招商银行H）。我们认为，由于当前利率仍处于较低位置、新会计准则下OCI策略利于稳定报表等因素影响，优质高股息资产对保险资金仍有吸引力。

　　负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.72%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2024Q4公募基金对保险股持仓环比减少0.4pct至0.6%，持仓与估值均处于历史低位，负面因素反映充分。2025年2月21日保险板块估值0.50-0.78倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。

点击复制链接查看完整PDF研报

东吴证券 孙婷,曹锟