策略月报：近期港股红利表现更具韧性

　　核心结论：①12 月中旬以来A 股和港股整体有所回调，但红利资产均表现出一定韧性、明显跑赢宽基指数。②近期红利资产相对收益提升的背后是市场波动加大、风险偏好下修，低利率环境与险资配置需求或也是部分原因。③港股红利的长期超额收益以及相对A 股的比较优势或是吸引港股通加仓港股红利的重要支撑。

    　　市场回顾：12 月全球股市涨跌互现，港股表现亮眼。A 股方面沪深300 指数12 月累计涨幅/最大涨幅0.5%/2.8%，创业板指累计跌幅/最大跌幅为-3.7%/-9.2%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅3.3%/8.7%，恒生科技指数累计涨幅/最大涨幅为2.6%/11.8%；美股方面标普500 指数累计跌幅/最大跌幅为-2.5%/-4.4%，纳斯达克指数为0.5%/4.7%；其他市场，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为1.4%/4.9%，英国富时100 累计跌幅/最大跌幅为-1.4%/-4.6%，日经225 指数累计涨幅/最大涨幅为4.4%/6.4%。从行业表现看，12 月港股涨幅前三行业为日常消费（9.3%）、可选消费（7.1%）、信息技术（6.5%），跌幅前三行业为电信服务（-4.0%）、房地产（-1.8%）、医疗保健（-1.4%）。

    　　12 月中旬以来A 股与港股红利表现突出，背后是市场波动加大、风偏下修。

    　　12 月中旬一系列11 月经济金融数据出炉，部分数据显示当前宏观基本面修复仍有波折，例如社零当月同比、固定资产投资总额当月同比、M2 同比。

    　　在经济波折修复的背景下，指数整体有所回调，但红利资产表现出一定韧性。

    　　事实上，红利资产的走强有深层次逻辑支撑，回溯历史，港股红利超额收益与风险偏好的相关性一直比较强，这主要源于资金倾向在市场波动加大、风险偏好下修时期寻求安全边际更高的板块。此外，低利率环境与险资配置需求或也是近期红利板块相对收益提升的重要原因。首先，目前全球主要央行普遍已经进入降息周期，全球低利率环境下资金需要寻找更多具有稳健和高股息能力的资产配置，港股股息率在全球范围内均具备吸引力。其次，当前正值岁末年初，险资的保费收入通常较高，更追求绝对收益的险资对于高股息类资产的配置需求有所提升。

    　　港股红利的长期超额收益及相对A股的比较优势或也是其亮眼表现的重要支撑。从港股资金结构看，近年来港股通持续净流入港股市场，随着资金加速流入，港股通对港股市场定价的影响愈发显著，其风格偏好亦可能对港股整体风格产生一定影响。12 月以来港股通持续加仓港股红利板块，对红利资产表现出显著偏好，一方面港股红利ETF 规模明显扩张，另一方面港股通对港股红利行业的配置明显增多。中长期视角下港股红利的超额收益潜力或是吸引港股通资金流入的重要原因之一。拉长时间来看，21 年以来港股红利持续跑赢大盘，红利策略具有防御属性。港股通加仓红利的另一关键在于港股红利较A 股的股息率更高、价格低、估值低。港股红利相对A 股的性价比更高，具体体现在以下三个方面：①港股红利标的确定性股息收益相对更高。②多数港股红利行业AH 溢价处于历史中高位水平。③部分港股红利行业的估值水平处于历史偏低水平。

    　　风险提示：美国政策的不可预测性，美联储降息快于预期，国内经济修复不及预期。