大类资产配置周度点评-薄冰现隙：美国服务业PMI超预期下行

　　本报告导读：

    　　我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们下修对美股的战术性配置观点至标配，下修对美元的战术性配置观点至标配。我们计划于2025 年2 月24 日调整全球主动资产配置组合权重。

    　　投资要点：

    　　我们下修对美 股的战术性配置观点至标配。美国经济的运行趋势在高利率以及特朗普政策不明确的背景下虽尚韧性尚存，但近期仍呈边际收敛的态势。居民零售消费以及服务业PMI 等数据承压或使得投资者阶段性下修对于美国经济景气度的预期。虽然宏观指标承压或受季节性因素导致，但在美股估值处于历史高位、七大科技股模型受挑战以及“美国例外论”与“特朗普交易”等主题交易逐渐降温的背景下，投资者对于美股定价因子预期的边际变化或更加敏感，并显著提升美股的波动水平。此外，从微观交易结构上看，此前偏高的交易热度或需要更多边际增量资金或催化剂以维持美股此前的强上行动能。综合来看，美股短期风险回报比较此前边际下修，目前相对于其他大类资产处于适中水平。

    　　我们下修对美元的战术性配置观点至标配。美国经济在高利率背景下或仍维持较强韧性，产业资本对美国实体经济的投资以及全球资本对于美元资产的配置，都将对于美元起到强有力的支撑作用。在东欧地缘政治局势边际改善提振欧元、再通胀交易逐渐降温以及美国经济阶段性收敛的背景下，短期美元指数的上行动能或减弱并有较高概率进入震荡区间，当前配置美元的短风险回报比相对适中。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为-0.16%，基准指数收益率为0.05%，超额收益率为-0.21%。截至2025 年2 月23 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.07%（年化4.75%），累计绝对收益率9.55%（年化15.01%）。全球主动资产配置组合收益率为0.25%，基准指数收益率为0.09%，超额收益率为0.16%。截至2025 年2 月23 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.74%（年化4.24%），累计绝对收益率6.79%（年化10.60%）。

    　　基于最新主动配置观点，我们计划于2025 年2 月24 日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整原因为：

    　　战术性资产配置观点调整。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。