非银金融：互换便利专题报告-提升机构占比，提振市场信心
内容提要：
10月18日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，通过提供流动性支持，增强机构投资者的资金获取能力和股票增持能力，从而提升市场的稳定性和预期。
互换便利基本规则：为提升非银机构参与动力，互换便利操作细则在资本占用、记账方式、期限和费率、质押品折算率等重要方面做出了指引，重点包括不消耗非银机构净资本、降低非银机构风险控制指标的影响、投资可计入OCI权益账户、质押品折算率原则不超90%，补仓线75%等。业务流程主要包括互换操作、机构融资和机构投资三个步骤。
他山之石：美联储、英国央行、欧洲央行为了改善资本市场流动性创设了多种不同类型的政策工具。整体来看，这些工具多在金融危机或市场动荡时期推出，主要目的是缓解市场流动性紧张，支持资本市场稳定，促进信贷流向实体经济并稳定市场预期。大多数工具通过提供抵押贷款的方式向金融机构注入流动性，但部分工具通过资产互换或提供特定资产的流动性支持，因此没有形成实质性的基础货币投放。我国互换便利（SFISF），在操作原理上与美联储TSLF类似，都是通过“以券换券”的形式增强相关机构的融资和投资能力，实现流动性支持。不过，两者在资金用途和抵押品范围上存在差异。
互换便利的影响：
1.流动性影响:互换便利（SFISF）允许符合条件的证券、基金与保险公司将沪深300成分股、股票ETF、债券等资产作为抵押以获取如央行票据这样的高等级流动性资产，再通过质押式回购的方式质押高流动性资产，将获得资金投入股市。该工具或对宏观流动性和债市影响较小，对于股市而言，互换便利工具显著提升了机构的潜在加杠杆能力，有望明显改善市场流动性。
2.投资者行为影响：长期来看，互换便利作为一种长期制度性安排，有利于增强资本市场韧性，一方面进一步推动长期资金“入市”，另一方面将引导个人投资者合理预期，伴随着经济向好及上市公司质量提升，投资者信心有望得到提振。
3.对券商的影响：工具放宽券商风控指标计算要求超预期，预计将持续激发机构申请积极性，实际使用额度和业务性质或跟随市场产生波动。
4.对资本市场的影响：互换便利的质押品范围与投资品范围都包括股票ETF，有望进一步推动我国股票ETF份额，尤其是规模类ETF份额加速增长。
风险提示：行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；地缘性冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。
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