策略周末谈(2025年第4期)：成交额 定风格！

　　如果按照一般经济和金融规律推演，A 股有牛市潜力，银行/公用/资源等安全资产即便没有相对收益，也会有非常可观的绝对收益。如果按照逆全球化“安全经济学”演绎，“特朗普2.0-逆全球化”不久可能回归，安全资产将继续重估。我们建议：A 股成交额在 1.5 万亿以上时，机器人和AI 算力的胜率或更高；如果逆全球化趋势回归，银行/公用/资源等安全资产将享受更高的弹性和确定性。

    　　1、算力平权，二次点火？

    　　阿里财报中，资本开支超预期，带来周五两市成交额突破2.2 万亿。我们观察到：

    　　本周外资流入规模相当于去年9.24 当周的62%，而部分国内活跃资金则流出A股。截止本周五收盘，算力平权二次点火的动能似乎弱于去年9.24 时期。

    　　2、成交额新高后，牛市如期而至？

    　　去年10 月两市成交额创历史新高，历史上类似数据首次出现后，一般都会有牛市，仅2010 年一次例外：96-97 年、99-01 年、06-08 年、15 年上半年。

    　　3、牛市的底气：全球资金回流+国内剩余流动性溢出去年9.24 政策+DeepSeek 算力平权，正在修复中国资产预期回报率。特朗普-马斯克政府大幅裁撤联邦雇员，可能削弱美国资产预期回报率。美联储降息周期中，中美资产预期回报率“此长彼消”，有望驱动全球资金流“东升西落”。

    　　21 年以来中国地产下行周期+美联储加息周期，国内堆积了大量的剩余流动性。

    　　类似A 股历史上的4 轮牛市，如果全球资金“东升西落”进程能够顺利演绎的话，国内大量的剩余流动性有望驱动A 股牛市。

    　　4、市场的变数：特朗普2.0 加速逆全球化

    　　按照全球化“发展经济学”（西方经济学）推演，全球资金“东升西落”，A 股有望迎来牛市。美联储近3 年加息中，全球未发生中大级别金融危机，“美元潮汐”仍未完成闭环。在逆全球化趋势下，中美经济“此长彼消”、全球资金“东升西落”进程，是否能够顺利演绎下去？

    　　5、成交额，定风格！

    　　如果当前的再全球化小回潮延续，A 股可能迎来牛市，安全资产可能没有相对收益，但绝对收益会非常可观。当前部分投资者可能过低定价特朗普的“善变”（类似18 年中美贸易摩擦初期）。A 股成交额在1.5 万亿以上时，机器人和AI 算力等科技股的胜率或更高；如果“特朗普2.0-逆全球化”回归，银行/公用/资源等安全资产，有望重启系统性重估进程！

    　　风险提示：国际局势变化风险，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。