行业比较与配置系列(2025年3月)：春季行情的演绎与景气修复的线索

　　1 月下旬以来在流动性释放、Deepseek 爆火出圈、两会政策预期等因素催化下市场展开春季攻势。展望3 月份，市场仍处于业绩和政策真空期，考虑到国内云计算和互联网大厂扩大资本开支、政策端对AI 和机器人等领域的催化仍在，预计春季行情短期仍将持续演绎。行业配置方面主要围绕春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索布局。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注通信（通信服务、通信设备）、电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、国防军工（航空装备）等。

    　　【本期关注】春季行情的演绎和景气修复的线索

    　　市场表现复盘：近一个月以来市场整体震荡上行。1 月26 日至春节前夕，市场小幅下跌，主要由于经济数据进入空窗期、短期缺乏催化剂，并且春节前取现需求带来资金缺口，跨年资金成本上升，尽管央行采取一系列逆周期调节，流动性仍有收紧。春节过后主要受益于流动性季节性释放、Deepseek 爆火出圈强化市场对于AI 应用落地信心，两会政策预期和春节假期哪吒票房亮眼等催化剂不断，市场情绪逐步回暖，春季躁动行情延续，AI+、机器人等主题投资活跃，核心资产和部分指数开始走强。行业层面，TMT、医药等AI 赋能板块涨幅居前，消费和部分红利板块跌幅较大。

    　　展望3 月份，市场仍然处于业绩与政策的真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索将是影响3 月行业配置的重要因素。

    　　1）春季行情的演绎进程：历年来A 股的“春季躁动”行情多起始于春节前后，平均持续2 个月左右，占优的行业主要集中在TMT 以及资源品、机械等部分顺周期行业。目前这一轮春季行情开始于1 月13 日，受AI 为代表的新科技革命催化，主要围绕AI 应用、人形机器人、智能驾驶等领域展开，考虑到国内云计算和互联网大厂扩大资本开支、政策端对AI 和机器人等领域的催化仍在，预计春季行情短期仍将持续演绎，短期推荐围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未明显偏高的领域，如：自动化设备、消费电子、通信服务、计算机设备、医疗服务、教育、半导体等。

    　　2）细分领域景气修复的线索：目前各领域景气相对分化，从宏观指标来看，目前绝对景气较高的领域主要集中在：TMT 及高新技术制造业，医药及部分服务加工业（如医药制造业、农副食品加工业、纺织服饰、航空运输、电信广播等），建筑安装业，1 月份其PMI 均位于荣枯线以上。

    　　前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全A 指数主要集中在：煤炭、基础建设、装修装饰、钢铁、水泥等顺周期领域；调味发酵品、食品加工、饮料乳品、商贸零售、美容护理等部分消费医药领域；光伏设备、风电设备等部分中游制造。成长领域如半导体、通信设备、光学光电子等，以及部分高新制造乘用车、通用设备、汽车零部件、工程机械等板块跑赢万得全A。

    　　2）近期市场成交活跃，从换手率历史分位数和成交额占比来看，软件开发、医疗服务、自动化设备、通信服务、汽车零部件、计算机设备、通用设备、消费电子、传媒等相对拥挤，而能源金属、白酒、燃气、生物制品、工业金属、航空装备等领域交易占比相对较低；3）每年3 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分消费服务和顺周期行业，如纺织服饰、社会服务、美容护理、医药生物、建筑材料、交通运输等。

    　　结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注通信（通信服务、通信设备）、电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、国防军工（航空装备）等。

    　　风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期