再论DEEPSEEK投资路径：“国民应用”带动中国资产重估

　　核心观点

    　　纵观四次科技革命，中国从落后到追赶，再到引领全球，见证中华民族崛起。中短期看，DeepSeek 推动了算力平权革命，有望打破美国垄断AI 大模型的固有格局，AI 商业化的大规模应用或将成为中国在全球AI 产业革命中“弯道超车”的良机。长期看，以DeepSeek 为代表的AI 浪潮有望触发新一轮全要素生产率的跃升，加快中国式现代化进程。近期外资密集看好中国资产，风险偏好也显著提升，在国民品牌强势崛起与民族自信同频共振的背景下，我们认为中国资产价值重估进行时。

    　　DeepSeek 时刻：从落后到追赶，再到引领全球

    算力平权革命，重塑AI 格局。DeepSeek 大模型以其创新的技术架构、卓越的产品性能、较低的开发成本、开源的生态体系推动“算力平权革命”，美国垄断AI 大模型的格局或会有所变化。

    　　应用落地并业绩兑现或是AI 行情开启主升浪的关键。商业化的大规模应用既是中国的优势所在，也将成为中国在全球AI 产业革命中“弯道超车”的良机。应用场景的大规模铺开、各领域商业模式逐步成熟，有望驱动AI 板块进入景气投资期。

    　　科技革命中的角色转换：从落后到追赶，再到引领全球。纵观四次科技革命，中国的位置和角色存在显著差异。从前两次科技革命的被动、封闭、落后，到第三次的开放、融入、追赶，再到第四次的主动引领。跨越四个世纪的中国，有望在以DeepSeek 为代表的AI 浪潮推动下从传统农业国迈向现代化科技强国。

    　　外资金融机构对人民币资产信心提升

    　　恒生科技较纳指估值折价近一半。横向对比来看，相比美国科技股，人民币权益资产科技标的有所修复，但纵向对比其2021 年的估值高位仍有明显空间。

    　　全球资本对中国科技股资产的价值重估预期抬升。近期高盛、美银、德银等多家国际知名外资机构集体发表对中国风险资产的乐观预期，1 月以来外国投资者积极布局中国资产，指向外资对中国资产的态度明显转向。

    　　风险偏好显著提升，中国资产价值重估

    　　2025 年春节后市场呈现“科技领域强势，周期消费落后”的特征，结构性突出。

    　　随着外资集体发声看好中国资产，DeepSeek 问世和民企座谈会再召开等利好因素出现，市场风险偏好显著提高。我们认为A 股科技资产重估进行时，春季攻势仍在继续，市场或以“科技领涨-回踩夯实-全面反弹”节奏运行，重点关注小盘和成长风格，科技板块或双向波动，关注相对滞涨的券商和受益于AI 浪潮下的医药。

    　　国民品牌强势崛起，与民族自信同频共振

    　　国民品牌以国民价值观为内核，代表国家形象与民族自信。近年来，国民品牌推动民族消费品崛起，我们认为这是中国发展模式从“追赶”到“引领”转型的社会心理映射。国内的许多公司为同业海外巨头的“本土平替”，通过技术自主、商业模式创新等方面迎头赶上，甚至实现从“追赶者”到“引领者”的跨越，彰显“大国崛起”下的民族自信。

    　　DeepSeek 打开高质量发展格局，加快中国式现代化进程

    DeepSeek 引领新质生产力的范式革命，有望触发新一轮全要素生产率的跃升。历次科技革命的核心都是全要素生产率的质变，DeepSeek 极大降低了AI 产品和服务的准入门槛，有望推动AI 进入全新的低成本、商业化时代，技术创新对生产要素的赋能或将呈现非线性增长特征，推动实现跨行业、全链路的效率跃升。

    　　风险提示

    　　国际地缘形势变化超预期；大模型商业化落地不及预期；市场需求恢复不及预期。