策略周报-资金透视：关注增量资金的偏好方向

　　核心观点

    　　上周交易性资金热度进一步升温，融资余额再度回升至年内高位区间，投资者关心后续还有哪些资金可以接力、偏好方向如何？我们提供几点观察：1）主动配置外资当前A 股仓位出现止跌企稳迹象，过往来看其偏好家电、电新、食饮等高ROE 或优势产业方向；2）偏股型基金测算仓位回落，红利与TMT 仓位此消彼长，关注科技中基本面能见度更高的方向，如芯片、服务器、算力等；3）以险资为主的中长线资金或持续入市，关注保险等方向。

    　　关注点1：市场话语权进一步分化

    　　交易性资金与宽基ETF 持续分化：1）阿里财报及CAPEX 超预期下上周科技板块继续走强，以散户、融资资金为代表的交易性资金持续净流入（其中融资资金连续三周净流入超300 亿元），也支撑TMT 板块成交额占比接近45%高位；2）但宽基ETF 仍在净流出，上周宽基指数ETF 净流出超400亿元，结构上以科创50、A500 为主。交易性资金话语权进一步增强。

    　　关注点2：配置型外资连续三期净流入

    　　以EPFR 统计的配置型外资连续两期净流入超20 亿元，为11 月以来首次。

    　　结构上，被动配置型外资仍为净流入主力，主动配置型外资或仍“待价而沽”。

    　　我们观察到，截至2 月初，主动配置型外资在新兴市场中持有A 股的仓位出现“止跌企稳”的态势，若后续外资回流，可关注其相对偏好、且近期景气有修复的家电、电新、食饮、医药等高ROE 资产方向。

    　　关注点3：公募基金仓位内部向科技成长倾斜

    　　上周公募基金的配置结构或向科技成长倾斜。根据涨跌幅拟合测算，上周偏股型公募基金对TMT 仓位结束了1 月中旬以来的下滑趋势，由11.2%回升至13.6%，成长内部计算机、传媒仓位提升的斜率或较高。从切仓来源来看，近期公募基金的科技仓位或由大消费及部分红利切仓。

    　　各类资金边际变化一览

    　　散户资金：上周散户资金净流出110 亿元，净流入计算机、传媒、通信等行业，净流出医药生物、电力设备、建筑装饰等行业；杠杆资金：上周资金净流入322 亿元，融资交易活跃度边际回升至10.2%，资金净流入电子、计算机、机械等，流出非银行金融、食品饮料、汽车等；私募资金：私募排排网显示，2 月中国对冲基金经理A 股信心指数环比1月上涨超2%，科技成长领域是其主要的调研方向；公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比震荡，新发强度回升；外资：EPFR 统计，配置型外资连续三期净流入，上期净流入21 亿元，其中主动配置型外资净流出9.7 亿元，被动配置型外资净流入31.1 亿元；ETF：近期ETF 持续净赎回，上周宽基指数净流出440 亿元，行业中，计算机&通信、非银行金融、电力设备及新能源等行业净流入居前；险资：2024Q4，权益资产占险资资金运用比例较Q3 小幅回落。

    　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。