复盘历史的十五点启示：从“互联网+”到“人工智能+”

　　核心观点

    　　以人工智能为核心的关键技术突破正在带来新一轮产业创新浪潮，“人工智能+”已经成为A 股当前最重要的投资主线。通过对两次行情的深度对比复盘，我们认为当前人工智能已经进入景气验证阶段（类似2013 年年初），有望成为市场长期主线。未来行情可能“由硬到软”，从龙头扩散，重点关注端侧和应用领域的爆发式增长。

    　　通过对“互联网+”与“人工智能+”两轮行情异同的比较，展望未来行情发展，我们共得到十五点启示：

    　　启示1：新技术的突破往往是产业变革的催化剂，能够快速改变传统行业的运作方式和市场竞争格局。

    　　启示2：科技创新往往率先出现在海外，A 股行情早期往往表现为海外映射行情，投资者更多关注海外龙头映射股或相关产业链标的。

    　　启示3：政策支持往往是技术创新和行业发展的重要推动力，也是A 股行情启动推升的重要催化剂。

    　　启示4：在宏观经济承压期，市场流动性往往会得到释放，为资本市场创造有利的投资环境。此时，高成长性行业尤其是科技领域往往会成为布局焦点。

    　　启示5：本轮行情公募抱团影响较小，有利于公募基金排除排名压力干扰，投资决策更加长期化，选出具有长期发展潜力而非依赖短期利好催化的公司。

    　　启示6：以两融为代表的杠杆资金仍是本轮行情的关键增量资金来源，杠杆资金风险偏好高，青睐科技成长板块等特点也将反映到本轮行情中。

    　　启示7：“被动崛起”时代市值龙头的“正循环”特征会导致被动资金流入带来的股价上涨更加缓慢，但资金看好行业/因子方向的上涨也会更加坚定和持续。

    　　启示8：随着美国通过巨大算力投入开发新一代大模型的进展放缓，中国人工智能企业迎来了赶超的良机，A 股也开始全面转向“AI+”主线。

    　　启示9：科技成长风格的崛起与市场流动性的关联十分紧密。在证监会等部门推动下，困扰A 股的微观流动性问题近半年来已经获得明显改善。

    　　启示10：随着DeepSeek 等一批国产大模型震惊世界，中国创新能力获得全球认可，中国科技龙头企业正在摆脱长期以来的估值折价，迎来价值重估。

    　　启示11：本轮“人工智能+”行情围绕并购、重组、定增、次新的炒作相比上一轮预计将有所淡化。本轮上市公司基本面增长的持续性可能明显更强。

    　　启示12：2025 年，A 股AI 主逻辑将由前期“海外映射”转向国内产业发展，由估值炒作转向业绩兑现。产业链轮动预计将“由硬到软”，端侧和应用正处于爆发前夕，有望成为下一阶段AI 投资主线，未来需重视计算机和传媒行业机会。

    　　启示13：端侧关注人形机器人、智能汽车、可穿戴设备和AI 玩具的增长机会，垂直应用关注教育、精准诊疗与优化药物研发等领域。

    　　启示14：行情持续性最重要的是国内人工智能行业的发展，包括前沿技术在全球的竞争优势、持续的产业催化（前期看资本开支增长、中期看端侧渗透率和爆款应用出现）、上下游景气验证等。阶段性交易过热等因素可能造成短期扰动，但无碍人工智能长期逻辑，反而会提供低位买入的机会。

    　　启示15：可能导致行情结束的因素包括：技术差距再次被美国拉开、算力建设遭遇难以解决的瓶颈、上下游景气验证结果不及预期、科技股估值过高且主动权益持仓大幅超配，国内经济超预期复苏下利率大幅回升、出现其他主线行情等。

    　　风险提示：技术差距再次被美国拉开；算力建设遭遇难以解决的瓶颈；上下游景气验证结果不及预期；科技股估值过高且主动权益持仓大幅超配；国内经济超预期复苏下利率大幅回升。