投资策略研究：科技引领“中国资产”价值重估进度加快

　　中国资产价值重估进度加快：

    　　2025 年2 月份以来，美元指数持续回落，人民币汇率有所升值，创造了有利的外部环境，资金净流入中国以AI 为代表的科技成长核心资产，港股、中概股、A 股相关科技板块的估值均有一定程度的提升。再加上当前M2-M1 同比仍处于相对较高的位置，民营经济座谈会提振市场信心，Deepseek 等事件持续催化出现扩散效应，“中国资产”价值重估进度加快，“春季躁动”行情持续演绎。

    　　本轮“中国资产”价值重估行情由AI核心资产引领：

    　　（1） DeepSeek 在训练环节的创新优化符合AI 产业发展方向，中国AI 产业的投资机会的全球关注度提升。这可能是短期A/H 股相对全球股市重要的Alpha 线索。有两个关键点，一个是DeepSeek 展现出的科研实力有理由让全球资本对整个中国科技、尤其是软科技进行重估，第二个是低成本推动的应用领域恰恰是国内科技公司的主战场。

    　　（2）短期看，A 股TMT 的板块可能会迎来类似于美股的切换，也就是算力与应用之间的高低切，之前跌幅较大、端侧及应用相关、机构持仓轻的行业更受益，如计算机/传媒等；而之前涨幅高、机构持仓拥挤、短期逻辑受影响的算力及硬件环节或出现股价波动，但是ASIC 可能会是一个例外，因为它是直接受益于AI 应用发展加速的逻辑的。

    　　（3）中长期来看的话，伴随应用的落地算力用量仍然会有一个较大的增长空间，如果算力短期出现超调的话依然具备非常好的配置价值。

    　　中国AI核心资产距离过热仍有上行空间：

    　　从A 股、港股、美股主要指数市盈率历史分位值的情况来看，中国、港股主要指数的估值相较美股仍存在上行空间， 创业板指市盈率历史分位值为18.50%，恒生科技指数为57.70%，均低于美国主要股指。PE 来看，多数成长行业未触及最高点水平，均具备继续上升的空间。

    　　那么当前如何判断中国科技是否还有空间？我们认为一个重要的指标就是头部中概的估值修复空间。对比腾讯及阿里与美国M7 中偏软件的四家的估值，可以看到不论是静态市盈率还是动态市盈率，当前腾讯阿里的估值相对于美股软件巨头仍有较大的空间。

    　　风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。