2025年两会前瞻：总量&行业联合解读

　　平安观点：

    　　“两会”政策前瞻：预计总量政策延续积极，结构聚焦扩内需/新质生产力。

    　　2025 年全国“两会”政策有望延续2024 年中央经济工作会议基调。①经济目标：预计2025 年全国GDP 目标设定在5%左右，持平上年；就业目标或保持稳定，失业率目标定在5.5%左右或以内，城镇新增就业人数1200万人左右或以上；物价目标预计从3%下调至2%。②货币政策：预计延续“适度宽松”的基调，2025 年全年预计降准2 次、降息30-50BP，节奏上，降准可能落在政府债供给较大的月份，降息则需要关注内外部的约束演绎的节奏，关注国内银行净息差、财政发力节奏和汇率，以及海外货币政策情况。③财政政策：预计延续“更加积极”的基调，2025 年预算内赤字率预计从3%提升至4%，赤字规模为5.7 万亿，较2024 年提升1.6 万亿；地方新增专项债规模有望上升6000 亿元到4.5 万亿；特别国债规模预计为2 万亿，较2024 年增加1 万亿。④地产政策：预计继续聚焦“促进市场止跌回稳”和“构建新发展模式”，2025 年核心一线城市楼市政策仍有优化空间，城中村、危旧房改造货币化安置、存量房收储、专项债收地等政策有望细化，中长期地产新发展模式有望逐步明晰。⑤产业政策：

    　　预计“扩内需”“新质生产力”仍为重点工作。2025 年中央已经明确“两新”政策加力扩围，地方加快落实“两新”政策、加大服务消费等相关支持；科创政策支持力度加大；2 月民营企业座谈会提振信心、聚焦AI 等科创领域，多地政府工作报告将“科技创新”“新质生产力”列至主要工作前三位，提及支持AI、高端制造、低空经济、生物技术、量子科技等领域。

    　　策略：关注AI 科技创新+内需政策指引的结构性机会。根据权益市场日历效应，两会前后的市场表现优于会议召开期间，政策预期博弈相关的科技成长、消费、部分顺周期板块相对占优。2025 年“两会”召开前，国内AI创新力量带动中国科技资产价值重估，引领中国权益市场的春季躁动行情演绎，市场估值修复主要集中在TMT、汽车、机械设备为代表的泛AI 产业，消费、顺周期板块的估值修复仍有空间。展望后续，两会召开后，市场政策预期有望进一步明朗，叠加微观国产科技创新催化持续，权益市场的结构性机会仍有空间，建议关注两条主线：一是AI 产业引领的科技创新主线（AI 算力/AI 应用/AI 端侧），二是“两会”政策博弈且估值性价比较高的内需消费和部分顺周期板块。

    　　固收：关注“两会”后资金面转松的可能性。2025 年1-2 月，债市受到利率债供给放量、权益市场风险偏好修复、信贷开门红、同业存单大量到期等因素影响，资金面持续收紧，负carry 带动收益率曲线整体熊平。展望3 月，建议关注“两会”后市场资金面转松的可能：一是日历效应提示，两会后资金面转松的时间窗口；二是疫情以后，央行鲜有超过连续2 个月收紧资金面；三是3 月逐步进入科技股财报发布窗口，关注股指向上突破纠结、进而支持债券的可能性。

    　　基金：关注“两会”后短期市场风格再平衡。2 月权益市场的看多力量更多来自动量因子，小盘、成长风格都具有显著的动量效应。进入3 月，“两会”释放的政策信号和产业政策将会成为影响市场走势及风格的重要影响因素，尤其是处于低位的板块，更容易受到政策的催化出现修复性行情。当一个板块的行情较为极致时，市场资金更容易出现高切低或者风格更加平衡。展望市场，在短期基金配置上，建议可由积极科技成长适当转向均衡成长和部分红利资产以应对市场波动。具体建议关注：东吴移动互联（001323.OF）、信澳星奕（011188.OF）、博道盛彦（012124.OF）、东方红中证东方红利低波（012708.OF）、鹏华稳利短债（007515.OF）。

    　　地产：关注政策落地后核心区域、核心产品的市场表现，以及对应投资机会。短期“两会”地产政策定调后，相关宽松政策有望进一步细化出台，如相对重要的北上深限购政策放松、收房收地实质落地等，有望进一步推动房地产市场供需状况改善；其中，一线及二线核心区有望直接受益政策调整，叠加“好房子”建设需求持续推进，核心产品核心区域筑底企稳有望延续，重点布局核心城市、历史包袱轻、具备持续拿地扩张、产品打造能力的企业更易脱颖而出。中长期，房地产发展新模式逐步构建，房地产营商环境持续优化，综合实力强劲、穿越周期企业有望提升份额、更好发展。个股建议关注：1）历史包袱较轻、库存结构优化的房企（如中国海外发展、华润置地、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、越秀地产、保利发展等）；2）估值修复房企（如万科A、金地集团、新城控股等）；3）同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。

    　　银行：关注政策落地引导市场预期的改善，继续关注板块“顺周期+高股息”逻辑。一方面，当前板块股息价值吸引力，按照23 年分红额以及2 月26 日收盘价计算板块平均股息率达到4.51%，相对以10 年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。另一方面，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目前，板块静态PB 仅为0.66 倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股建议关注：1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）；2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海） 。

    　　风险提示：1）国内政策落地低于预期；2）国内宏观经济修复不及预期；3）海外政策及地缘风险扰动超预期；4）市场历史表现不代表未来表现。