投资策略报告：如何把握两会行情

　　回顾：长期推荐：年度策略+《大象起舞》系列科技+红利；风格切换：2024 年底提示红利阶段超额机会。1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，至今上涨近20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，至今上涨近25%。

    　　今年两会渐进，会议期间+会议后行情如何把握？中期向上趋势明确，短期有阶段暂缓酝酿可能，时点关注会议间+会议后第2 周。春节前至今“春季躁动”兑现，AI 等新质产业利好+提前交易两会&财政政策，行情持续上扬，热度也显著修复。当前，经历一轮估值修复+政策博弈关键点，行情反复加大，后续如何把握两会节奏？参考历史两会前后行情，连续震荡向上：会前提前上涨，会中可能暂缓，会后继续上攻。方向预计延续TMT 成长/小盘（成长上攻+会前主线延续）。3 月政策交易暂缓阶段，可能阶段切向红利。

    　　两会前后行情怎么走：会前提前上涨，会中可能暂缓，会后继续上攻：

    　　1）两会前：会前一周多提前交易预期，胜率较高。①行情走势：往往提交交易政策预期，放量上攻。②时间节奏：参考历史平均走势，大多在会议前20 交易日就启动。③历史表现：全A 会前1 月平均上涨4.2%，胜率在67%；会前1 周上涨确定性相对更高，平均上涨0.8%，胜率在73%。

    　　2）两会期间：等待政策落地，多缩量回调+结束前夕启动。①行情走势：市场等待政策期，有一定概率缩量回调酝酿。会前强势年份，行情往往仍显韧性；会前偏弱年份，行情回调可能更大。②时间节奏：行情走势往往呈现V 字形，在会议结束前抢跑向上。

    　　③历史表现：全A 会议期间平均下跌0.5%，胜率在47%。

    　　3）两会后：会后预期确认后1 周，继续放量上攻；①行情走势：政策预期落地确认，市场多开始继续上攻。②时间节奏：会后第1 周行情多启动上攻，第2 周回调暂歇，第3-4 周继续上攻，后进入4 月，年报&一季报等对行情影响加重。③历史表现：全A会后1 周/2 周平均上涨2.0%/1.5%，胜率在60%/60%。其中上涨年份，涨幅多超过2%，赔率较好；下跌年份多受海外流动性冲击（美国加息/硅谷银行冲击）影响，也部分受会议结果相对预期表现影响。

    　　参考历史中和本轮一样，景气复苏/有为政策+情绪复苏的年份，行情强势可能性大。

    　　2013/2015/2019/2023 的年初和当前，基本面和情绪相对接近：政策端上一年底政策强力有为，货币端较为宽松，景气端处于偏低位酝酿复苏向上，股市热度端也较去年复苏or 再上台阶（成交额/过去1 年成交额均值>120%）。对应行情看：这几年全年行情整体复苏or 科技结构牛，两会前后表现也相对好；其中成交额修复较好的年份表现更好（2015/2019 年）。

    　　两会&之后风格谁占优：会后大多小盘/成长进攻，且会前占优市值和风格延续性强。

    　　1）会前+会后表现：小盘/成长胜率赔率兼具，其中会议主要是看第1 周；2）会中表现：如果行情韧性，大多成长领先，如果行情偏观望，大多红利更坚韧；3）会前占优板块延续性：占优市值会后往往延续；占优风格会中和会后也大多占优。

    　　两会&之后板块谁领跑：会前主线延续性较强。

    　　1）历史会议前后行情主线：按板块视角延续性较强。2013/2015/2019 等成交额复苏+政策刺激+景气触底回升年份，基本都是成长/TMT 主线，且较为延续。

    　　2）会前交易主线，在会后仍有一定延续性：多数年份，特别TMT 等产业催化明确主线，行情延续强。会前领跑top5 行业，会议间特别会议后，胜率和赔率俱佳。

    　　主线-主题视角：AI 和人形机器人延续热度，低空经济热度已重新复苏。

    　　超额表现视角：产业趋势更强的AI 和人形机器人，首轮上涨还未结束，其中机器人已超当年新能源首轮涨幅；去年交易的低空经济，已回调完重新向上，行情类似2021 年初的新能源。

    　　热度/拥挤度视角：拥挤度近1 年分位看，亏损股/人形机器人/AI 已在80+%，其中春节后亏损股/低空热度显著回升，人形机器人/AI 拥挤度持续最高位。

    　　哑铃视角：中期赔率+短期热度都相对极化，后续如果上行暂歇可能阶段切向红利。

    　　1）中期赔率视角看，红利&TMT 超额+拥挤度已至极值水平：红利已回到2023 年底启动前/2024 年11 月成长上攻结束水平，红利-TMT 更低；TMT 已超2023 上半年AI行情、2024 年11 月水平。虽然长期视角看，强产业政策下TMT 主线预期仍将延续，但中期极化压力下可能阶段缓和/轮动。时间可能出现在两会期间/两会后的一周之后。

    　　2）短期热度趋势看，当前TMT 拥挤度阶段见顶，但红利拥挤度还未转向。行情缓和阶段（可能是两会期间+两会后的一周之后）红利热度和超额可能回暖。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。