策略研究：市场高位震荡 行业重回轮动

　　市场异动

    　　2 月28 日市场大跌，其中上证指数收跌1.98%，创业板指收跌3.82%。全A成交额1.91 万亿，较昨日小幅缩量0.13 万亿左右。行业层面，除食品饮料仍有小幅上涨外、其余行业普跌尤其是前期强势的AI、机器人相关行业领跌，其中计算机（-5.36%）、通信（-5.08%）、电子（-4.84%）、传媒（-4.63%）、机械设备（-4.3%）跌幅靠前。

    　　纳指大跌风险传导、美国对华重新挥舞关税大棒、两会政策预期回归理性共致市场调整

    　　今日市场大跌，主要原因在于：一方面，美股持续大跌带来的风险传导。

    　　近6 个交易日来美股连续大跌，纳指、标普500、道指分别下跌了7.54%、4.6%、3.11%，而仅昨日美股三大股指分别下跌了2.78%、1.59%、0.45%，近期近日美股的弱势调整给全球资本市场带来了明显风险抑制，受此影响，今日全球主要经济体市场均大跌，其中恒生指数一度跌超3.8%、恒生科技指数一度跌超6.2%、韩国综指下跌3.39%、日经225 下跌2.88%，A 股也不例外受到了明显的外部风险偏好抑制。二方面，美国再度对中国挥舞关税大棒。美东时间27 日，美方威胁将于3 月4 日起以芬太尼为由对中国输美产品再度加征10%关税，如果落地这将是特朗普本届任期内第二次对华加征关税（第一次加征的10%关税已于2 月5 日生效）。三方面，全国“两会”召开在即，市场预期逐渐回归理性。春节后市场表现优异，其中一项重要支撑在于市场对两会的宏观政策力度预期不断抬升，这符合历年的日历效应，同样过度抬升的政策预期也往往在两会召开之即回归理性。四方面，前期强势板块的本轮主题阶段性行情基本结束。前期强势的AI 以及机器人相关行业已经出现尾声迹象，今日在美股纳指大跌尤其是众多科技巨头大跌的带动下，这类板块领跌。

    　　市场进入到阶段性高位波动震荡行情，但并无持续大跌风险

    市场进入的是高位波动震荡行情，而非是持续大跌阶段。如2 月23 日我们发布的《静水流深-3 月观点》报告中一致，市场进入到“静水”阶段，即市场将在高位上波动，无明显向下风险，但也缺乏显著向上动能。

    　　一方面，市场对两会宏观政策力度将从预期提升到回归现实，总体定调预计将与中央经济工作会议一致、难超预期。二方面，根据2023 年2 月6 日我们发布的框架性报告《什么情形下春季行情会被终结？—基于过去5 年深度复盘启示》中明确的结论“美股阶段性下跌是春季行情终结的必备触发因素，且通常在美股出现阶段性下跌的前后1 周内春节行情结束”，目前美股已经满足该种条件。因此在这种条件下，A 股缺乏显著向上动能。

    　　但另一方面，当前国内经济基本面整体稳定、边际变化不大，同时美国对华缓慢加征关税并不十分超出市场预期，因此对A 股而言，也并非属于明显向下的风险。

    　　本轮成长科技行情基本结束，行业机会重回轮动

    如我们3 月观点中，配置进入到“流深”阶段，即行业机会从2 月明确的AI 主线将走向整体轮动为主。核心在于本轮成长科技行情已经出现了较多尾声信号，3 月轮动机会主要从前期滞涨或低估值叠加有催化的方向进行寻找，主要包括三条主线。

    　　成长科技仍是全年最重要、最频繁主题机会所在，但本轮阶段性主题行情基本结束。一是本轮泛TMT 板块涨幅及估值百分位已经处于历史可比区间上限；二是本轮成长科技高位股已经出现至少3 次跳水，随着跳水次数增加意味着市场分歧加大；三是成长科技板块机会从计算机、传媒扩散至通信、电子，这与过去几次主题性行情尾声时扩散规律一致；四是出现龙头补涨；五是美股映射对应股出现大幅调整。因此本轮成长科技行情基本到位，按过去经验，一轮行情结束后的回调通常将在20%以上。而下一次主题机会的兴起需等待新的革新性技术或应用出现。

    　　第一条主线是强季节性效应的基建优势品种。春节假期至3 月中旬，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，且和景气基本面无关，支撑来自于“两会”政策预期支撑。重点关注基建中8 个胜率赔率皆优领域，包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。春节以来及近日正在演绎。

    　　第二条主线是有政策催化的领域，重点关注医药、汽车、家电。其中医药有望出现阶段性估值修复，源于“完善药品价格形成机制”和“医保支持创新药高质量发展”两份文件征求意见。汽车、家电则是源于以旧换新政策进一步明确以及优异效果。在前期整体滞涨背景下，市场高位震荡，同时有政策催化，有望迎来一波阶段性机会。

    　　第三条主线是市场震荡下的银行保险性价比及中长期战略配置价值。一方面，若3 月市场高位震荡，对银行保险等权重股有稳定及短期换仓的性价比。二方面《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。

    　　风险提示

    　　2 月社融信贷或经济数据大幅不及或超预期；“两会”宏观政策大幅不及或超预期；美国对华政策超预期严厉等。