宏观经济研究：2025年3月大类资产配置报告

　　核心观点：

    　　从全球经济周期来看，美国正处于以AI 人工智能为代表的科技浪潮发展阶段，就业市场旺盛，经济仍在较快增长。从短周期来看，美国消费相对稳健，制造业景气度开始回升，二次通胀风险抬头，美联储暂时停止降息步伐；特朗普新政对金融市场产生扰动，同时俄乌冲突出现新局面，预期不确定性较强，全球资金观望情绪或将上升。

    　　中国经济正处于房地产行业调整、人口调整及债务化解周期，逐渐显露出包括地方债务风险、居民消费升级不畅等问题，长期问题亟待改革解决。2025年经济运行仍存在一定压力，存在陷入流动性陷阱的可能，亟需改革和刺激政策出台。从短周期来看，开年至今地产销售先扬后抑，汽车销售仍较快增长，家电以旧换新热情不减，Deepseek 等带动的科技创新带动经济活力大增。

    　　但同时也要看到市场利率快速攀升，部分银行信贷投放资质下沉，可能都蕴藏着后续需求难以为继的风险。

    　　全球大类资产配置回顾与展望：

    　　2 月全球大类资产配置中，股债商汇组合涨跌互现。其中全球大宗商品和海外权益市场配置板块表现较为突出，这与1 月份表现一致。对于大宗商品市场，我们调整了铜油对冲策略，取得了不错的收益；另外就是黄金价格大幅上涨，贡献了不少收益。对于权益市场，德国和意大利股市的不断上涨，是大类资产配置指数上升的主要来源。美股的对冲基本持平，日本股市仍在震荡，所以损失也较小。

    　　指数的亏损部分来自于国内股债配置部分以及海外债券对冲，尤其是中债回调幅度及A 股涨幅超预期。另外我们认为趋势较强的美元，在2 月份也出现了回撤。

    　　3 月份的配置策略里，我们对长端中债配置比例上调至15%；降低对黄金和美元的敞口、配置比例下调至5%；维持空原油和多铜的对冲配置且同步提高仓位；维持美债长短对冲，在美债震荡、资金趋紧情形下，做平曲线；其余变化不大。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期