2月市场回顾：中国资产的春季行情-2月市场回顾

海外方面，美国经济出现走弱迹象但通胀压力升温，美联储降息预期维持低位。美国2 月制造业PMI 初值强于预期，连续第二个月扩张，但服务业PMI 两年来首次出现萎缩，主因特朗普政府政策的不确定性对订单和商业预期产生了影响。1 月零售销售环比也超预期下滑。通胀方面，1 月核心CPI 同、环比继续超预期，主要由于汽车保险和机票价格上涨，以及处方药费用单月创纪录的增长。就业方面，1 月非农新增就业和失业率均低于预期，显示劳动力市场在降温，但前值上修、显示就业仍有韧性。近期美联储官员频繁表示货币政策处于“良好位置”。另一方面，面对常态化的“不确定性”，包括特朗普政府激进的贸易和经济议程带来的波动，以及其他可能影响政策的因素，美联储不得不保持谨慎和中立立场。市场预期年底前可能降息50 个基点。截至2月28 日，美债利率较1 月下行34BPs 至4.24%，美元指数下跌0.88%至107.56。

    美股市场方面，标普500 跌1.4%、道指跌1.6%、纳指跌4.0%。

    国内方面，节后复工复产积极推进。生产端，1 月财新制造业PMI 有所回落，但产出增速改善，产量连续第十五个月保持增长，并且增速超过去年12月。需求端，内需表现好于外需。内需侧，基础需求改善推动新订单量上升。

    但外需侧新出口订单指数陷入收缩，主要由于海外政策不确定性增加，出口环境有所恶化。价格端，1 月CPI 同、环比涨幅扩大，主要受春节影响，出行、文娱消费需求增加和服务业用工价格上涨均推升物价。PPI 环比延续下行，地产、基建项目在节假日影响下部分停工，使得建材等需求回落；此外煤炭供应保障有力，煤炭开采价格也相应回落。信用端，1 月受表内贷款增长、政府债发行提速支撑，社融增量创历史同期最高水平。人民币贷款同比多增，其中居民住房贷款需求企稳回升，主要受到房地产市场止跌回稳的支撑。

    A 股方面，国内科技产业变革推动中国资产迎春天，大盘全月趋势上行。节后，市场短暂消化假期利空因素后迅速展开反攻，DeepSeek 多模态大模型技术突破带动AI 应用端全线爆发，此后伴随阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引，国产硬件接棒维持市场热度，同时对具身智能的期待推升机器人板块也成为焦点。科创50、中证2000 等成长小盘方向月中突破前高，直至月末开始出现行业层面的高低切换迹象。总体来看，国内高频经济数据依然相对景气，民营经济座谈会提振社会信心，同时科技产业催化呈现外溢和扩散效应，各细分产业受到景气预期的驱动出现重估。当前对比中美AI 核心资产来看，距离过热仍有上行空间，但短期同样注意美股调整的潜在情绪扰动。

    未来两周重点关注：1）国内：3 月7 日，1 月进出口数据；3 月9 日，2 月CPI 与PPI 等；2）海外：3 月3 日，美国2 月制造业PMI；3 月7 日，美国2月非农就业人数等。

    风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。