策略周报：算力平权：等风 燎原

　　DeepSeek“算力平权”是产业趋势，“特朗普2.0-逆全球化”也是世界趋势，25 年投资要平衡好这两点，不宜偏废。春节以来，市场过度定价“算力平权”，但过低定价“逆全球化”。本周特朗普2.0 政策加码，或长期影响全球风险资产定价模型。当前，我们建议适当增配银行/公用/资源等“中特估”，但也不能因此否定AI 算力/智驾/机器人等“科特估”的长期配置价值。

    　　1、特朗普2.0 政策加码，“东升西落”预期削弱特朗普2.0 逆全球化政策加码，或长期重塑全球风险资产定价模型。2 月A 股行情主要由私募和杠杆资金驱动，外资仅小幅流入，ETF 则大幅流出，极致的交易结构会放大科技股波动。

    　　2、美国衰退交易，如何影响A 股科技？

    　　（1）如果3 月美国突破债务上限，超发美债“维稳”美股，那么，美债利率或拐头向上，类似23 年6 月，A 股科技行情“落袋为安”；（2）如果3 月美国未突破债务上限，衰退交易延续，那么，特朗普可能在逆全球化政策上继续加码“极限施压”，将约束全球股市风险偏好。

    　　3、DS 算力平权：中国故事仍待完善，但很稀缺我们在光刻机、算力芯片等领域和美国仍有代差，但DeepSeek“算力平权”，带来中国AI 自主可控0-1 的突破后，智能制造已经成为中国重要的安全/稀缺资产。逆全球化大趋势下，在银行/公用/资源等传统“安全资产”以外，中国资本拥有了新的选择：AI 算力/智驾/机器人等先进“新安全资产”。

    　　4、特朗普2.0-逆全球化：无法回避的宏观叙事很多人认为，AI 科技可类比12-14 年智能手机链，可以专注产业叙事，忽视宏观叙事。但我们判断：当前美元危机和全球债务周期顶点，级别远高于12 年欧债危机。类似1970 年代两次石油危机，当前逆全球化加速，要素自由流通受限，经济下行，通胀抬升（滞胀），大宗品将迎来长期牛市。

    　　5、行业配置：适当增配银行/公用/资源等“安全资产”我们在2.24《成交额，定风格！》中提示：类似18 年中美贸易摩擦初期，投资者过低定价特朗普的“善变”。特朗普2.0 政策加码或长期影响全球股市风险偏好，3 月无论美国是否突破债务上限科技风格或都承压。25 年要平衡好“算力平权”产业趋势和“逆全球化”世界趋势，当前我们建议：（1）平衡配置AI 算力/智驾/机器人等“科特估”；（2）适当增配银行/公用/资源等“中特估”。

    　　风险提示：国际局势变化风险，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。