策略周报：迎接两会政策窗口

　　上周美股在多重扰动下走弱，A股、港股在获利盘压力下回调。海外方面，美股在关税扰动持续、经济数据不及预期、科技股泡沫担忧等影响下大幅调整，纳指下跌3.5%，10Y美债快速下行近20BP至4.2%。国内方面，A股在获利盘压力下回调，上证指数下跌1.7%，红利反弹，中证红利指数上涨1.0%；市场交投仍保持活跃，全周日均成交额继续升至近2万亿元；宽基ETF继续资金流出，机器人、人工智能、证券等主题ETF继续流入。结构上，钢铁/房地产/食品饮料/建筑材料等顺周期板块在两会政策与经济复苏预期下上涨1%-4%，TMT板块回调。

    　　海外方面，美国通胀压力边际缓和，特朗普关税、地缘政治不确定性仍存。基本面上，美国消费数据回落，通胀压力有所缓解。美国2024年第四季度实际GDP年化修正值环比增长2.3%，持平初值。通胀压力有所缓和，1月美国PCE指数同比增长2.5%（前值2.6%），环比增长0.3%持平前值；1月核心PCE指数同比增长2.6%（前值2.9%），为2024年6月以来最低，环比增长0.3%（前值0.2%）。消费数据有所回落，1月个人消费支出环比-0.2%（前值0.8%），为2021年2月以来最大降幅；新屋销售价增量减，1月美国新屋售价中值同比反弹7.5%至44.6万美元，为2022年10月以来最高，但销量却环比下降10.5%至折合年率65.7万套，主因价格走高及抵押贷款利率处于高位。政策方面，特朗普关税政策的扰动持续。对加墨两国，特朗普宣布此前暂缓一个月实施的25%关税政策自3月4日起按原计划生效；对欧盟，将加征25%关税；对中国，特朗普表示在2月初已加征10%关税的基础上，3月4日起追加10%关税，累计加征20%。此外，2月28日乌克兰总统泽连斯基与特朗普在白宫会晤，就近期签署的矿产框架协议及其他事项展开讨论，并在多个关键问题上爆发争吵，双方最终不欢而散。

    　　国内方面，制造业景气重返扩张，AI开源加速渗透。基本面上，制造业重回扩张区间。2月制造业PMI录得50.2%（前值49.1%），节后复工复产较快，经济景气水平整体回升，其中生产指数、新订单指数分别录得52.5%、51.1%重返荣枯线以上，新出口订单也回升至48.6%（前值46.4%）；大型企业复工进度较快，PMI回升至52.5%（前值49.9%）；装备制造、高技术制造业PMI分别回升至50.8%和50.9%，高耗能行业、消费品行业景气水平也有所改善；此外，非制造业商务活动PMI也小幅回升0.2pct至50.4%。政策方面，政治局会议讨论政府工作报告。

    　　2月28日召开的政治局会议强调坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。产业方面，DeepSeek“开源周”加速AI技术普及，优化行业生态。本周DeepSeek先后开源Flash MLA、DeepEP、DeepGEMM等5个代码库，涵盖计算、通信、存储等各方面；并重新开放API充值，推出错峰优惠等活动，带动行业应用加速发展以及算力需求增长。

    　　综合来看，短期两会窗口下政策信号将进一步明朗，支持市场信心提升，同时产业端AI风潮仍在持续；中期政策催化与产业技术变革带动实体业绩逐步兑现确认，部分行业有望率先由估值驱动转向盈利驱动，市场也有望在政策和基本面的双重驱动下延续向上动能。建议关注AI产业引领的科技创新（AI算力/AI应用/AI端侧），以及“两会”政策博弈且估值性价比较高的内需消费和部分顺周期板块。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。