策略研究周报：如何预判本轮科技股调整时间和空间？

　　美国加征关税风险反复对全球资本市场形成短期扰动，市场对“两会”政策预期回归现实，政府工作报告总体定调预计难超预期，市场进入阶段性高位震荡行情。配置上，3 月重回轮动，科技进入调整期，3 月关注高胜率强季节性基建优势品种（月中前），有政策催化的医药、汽车、家电，以及短期有性价比、中长期有战略配置价值的银行、保险。

    　　市场观点：市场进入高位震荡行情阶段

    　　外部风险扰动、内部预期回归，市场进入阶段性高位震荡行情。外部看，美国加征关税风险反复，近期特朗普频频就关税问题表态，可能对欧盟加征25%关税，前期对加拿大和墨西哥暂停加征关税结束后也可能正式加征，并对中国再加征10%，短期内将对市场形成一定扰动。内部“两会”召开在即，市场对“两会”政策预期将回归现实，预计政府工作报告总体定调将符合市场预期。

    　　市场热点1：如何看待“两会”政策预期及2 月PMI？“两会”召开在即，市场对政策预期正在回归现实，预计政府工作报告总体定调基本符合市场预期、超预期概率较小。节后复工提速、供需恢复推动2 月PMI 重回荣枯线上方、但仍处于相对偏低水平。当前有效需求仍有待提振，PMI 能否进一步回升仍有待观察。

    　　市场热点2：如何看待近期美国再度加征关税的风险？前期特朗普签署总统备忘录启动“对等关税”，其内阁核心成员预计将在4 月2 日生效，但近期特朗普频频就关税问题表态，可能对欧盟加征25%关税，前期对加拿大和墨西哥暂停加征关税结束后也可能正式加征关税，并对中国出口商品再加征10%。美国加征关税风险反复，可能在短期内对全球资本市场形成一定扰动。

    　　行业配置：重回轮动，关注低估滞涨叠加催化剂品种2 月最后1 周，市场剧烈波动，前期强势的DeepSeek、机器人相关板块显著调整，而部分基建、消费和红利迎来轮动机会，表现整体领先，这与我们3 月月报《静水流深》中的判断一致。展望后市，我们仍然坚持市场高位震荡、行业重回轮动的观点不变，具体行业机会上建议关注三条有望轮动的主线：1）3 月中旬前，强季节性效应的基建优势品种。重点关注工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。2）有政策催化的领域，重点关注医药、汽车、家电。3）市场震荡下具备短期配置性价比同时具备中长期战略配置价值的银行、保险。

    　　配置热点1：成长科技阶段性调整时间和空间如何预期？我们在3 月月报《静水流深》（2 月23 日）中，明确提示了本轮泛TMT 成长科技的阶段性主题行情临近尾声，而本周泛TMT 板块也出现了较大幅度回调。自chatgpt以来，AI 阶段性主题行情已经经历多次，而一轮阶段性主题行情演绎结束后都将进入到一段时间调整消化期，从过去几次调整复盘来看：时间维度上1-3 个月，不具备稳定时间规律，但通常一轮调整结束需要等待新强力催化剂出现为止；空间维度上，计算机、传媒领涨但也跌幅也较大，而通信、电子涨幅较小因此调整幅度也较小。具体地，计算机、传媒调整幅度在　　30-35%，通信调整幅度在20-25%，电子调整幅度在15-30%。

    　　配置热点2：今年春季行情已经行进至哪一步？A 股春季行情终结离不开美股阶段性下跌这一必备触发因素。过去7 年复盘显示，A 股春季行情终结时的内因不同，包括经济基本面或预期减弱、流动性或预期减弱、其他事件冲击等，但外因却无一例外都出现了美股阶段性下跌的契机，且通常在美股出现阶段性下跌的前后1 周时间内，A 股春季行情涨势结束。当前这一冲击性的外因已经出现，最近1 周左右时间内美股持续调整，纳指、标普500、道指最大跌幅分别下跌7.54%、4.6%、3.11%，再者临近两会召开，市场的宏观政策预期正在回归现实，因此整体判断今年的春季躁动涨势行情已经基本结束。

    　　风险提示

    　　2 月社融信贷或经济数据大幅不及或超预期；“两会”宏观政策大幅不及或超预期；美国对华政策超预期严厉等。