投资策略：科技股的回调怎么看？

　　策略专题：科技股的回调怎么看？

    　　科技股本周整体滞涨并在周五出现明显回调，滞涨阶段整体符合我们此前预期，周五的明显回调则主要是受到了外围波动的冲击，特朗普加征关税扰动市场情绪，同时纳指与恒生科技的调整或也对A 股产生映射：国际关系看，特朗普表示，3 月4 日将对中国商品加征额外10%关税；海外宏观看，美国2024 年四季度PCE 与核心PCE 上修反映通胀压力；产业事件看，英伟达披露2025 财年第四季度业绩后股价波动较大。

    　　短期维度下，科技股行情交易风险有所加大，可减仓进行规避，再次参与需等待支撑位等重要点位企稳后的右侧机会。从技术分析看，在周五科技股明显调整后，部分细分方向出现了高位顶分型的特征，也有部分细分方向向下突破了小级别箱体的下沿，整体可能反映出短期交易风险的加大。

    　　从量价情绪看，A 股科技股行情在过热区间交易了一段时间后，客观上也存在资金兑现与止盈的需求，价格情绪指标周五回落至80%分位以下。

    　　策略观点：科技股等待企稳右侧机会，保持红利底仓配置大势研判：中期维度下，我们认为DeepSeek 改善全要素生产率的预期短期无法证伪，以科技为代表的“中美对抗”叙事可能继续占据主导，但再次参与需等待支撑位等重要点位企稳后的右侧机会。“政策转向”分流资金更多是小概率的潜在风险，全国两会重点政策领域可能继续落在内需消费、科技创新和防范风险。

    　　配置建议：科技股等待企稳右侧机会，国产替代逻辑大概率继续强于海外映射，具体包括三个可能方向：一是围绕DeepSeek、宇树机器人的新催化发酵，对应AI 软硬件应用、人形机器人等；二是国产算力方向，需要基本面的持续印证；三是叠加政策的科技行情扩散，如低空经济、卫星互联网等“新质生产力”。全年维度看，红利资产的底仓配置仍是上佳选择。

    　　A 股复盘：内外重要节点临近，风偏下降、情绪高位随着全国两会召开日期的临近，叠加特朗普宣称3 月初加征关税，市场出现一定的观望情绪。市场表现看，前期涨幅较高的科技TMT 板块本周整体滞涨并在周五出现明显回调，其中滞涨阶段整体符合我们此前预期，周五的明显回调则主要是受到了外围波动的冲击。另一方面，“政策转向”叙事有一定的表现，包括大消费为代表的“扩内需”方向，以及防范风险相关的房地产领域，但整体持续性与赚钱效应并不强。

    　　本周A 股指数全面下跌，科创50 和微盘股较为抗跌。风格层面，必需消费和可选消费、大盘、低市盈率和绩优股占优。

    　　申万行业多数下跌，钢铁、房地产和食品饮料涨幅居前，周度涨跌幅分别为3.18%、2.22%和1.77%。钢铁或处于“弱现实”向“强预期”过渡阶段，行业产能去化预期有所改善；房地产与食品饮料则可能与政策博弈预期相关，政治局召开会议讨论政府工作报告，提出“扩大国内需求”和“稳住楼市股市”，前者对应大消费，后者对应房地产。

    　　海外回顾：美股指数分化，A、H 股微跌

    　　全球权益市场多数下跌，欧洲股市表现居前。

    　　美股市场三大指数表现分化，道指上涨、纳指领跌：宏观方面，美国2024年四季度PCE 与核心PCE 上修反映通胀压力，同时特朗普表示3 月4 日加征加拿大、墨西哥与中国关税冲击市场风险偏好；产业事件方面，英伟达2025 财年第四季度业绩略好于预期，但股价出现较大波动。

    　　大类资产：商品价格全面下跌，中美利差继续收窄权益方面，本周全球市场下跌1.33%。商品价格全面下跌，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为-1.68%、-3.39%、-1.90%和-2.15%，铜金比、油金比均回升。利率债方面，中债长短端利率小幅回落，美债长短端利率均回落，中美利差继续边际收窄。汇率方面，美元指数上涨0.94%，人民币贬值0.36%。

    　　政策事件：政治局召开会议，制造业PMI 超预期回升国内宏观：中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告；《《求是》志发发表总书记重要文章《经济工作必须统筹好几对重要关系》；2025 年2 月制造业PMI 为50.2%，超季节性大幅反弹至扩张区间。

    　　海外宏观：美国第四季度核心PCE 价格指数增幅从2.5%上修至2.7%。

    　　国际关系：泽连斯基：希望在恢复和平、未来重建等方面得到中国帮助；外交部回应美方威胁对华再加征关税；美乌总统会晤多次发生争执。

    　　产业动态：2025 年中央一号文件发布；余承东称，华为3 月将发布首款为原生鸿蒙而生的新形态手机；波士顿动力创始人称，已购买宇树机器人；中国电动汽车百人会相关负责人称，全固态电池预计2027 年开始装车；中金公司、中国银河发布公告回应合并传闻；英伟达2025 财年第四季度净利润220.91 亿美元，同比增长80%；小米召开新品发布会，顶级旗舰新机小米15 Ultra 和高性能轿车小米SU7 Ultra 亮相；《《京具具智能能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027 年）》在具正式发布；DeepSeek 首次披露：理论成本利润率545%。

    　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。