三月策略及十大金股：“波动率”再起、成长分化 增长型红利价值凸显

　　三月策略：“波动率”再起、成长分化，增长型红利价值凸显

    　　居民、企业资产负债表修复偏弱，国内基本面亦可能有所“转弱”。自去年“9.24”我们及时翻多并提出：“市场底”已现，科技成长将吹起“反攻”号角；彼时，我们已同步构建了本轮“躁动行情”及科技成长风格未来何时出现“退潮”的框架。1 月新、旧口径下的M1 同比均出现放缓，尤其是旧口径下的M1 下滑5.7%，其中，单位活期存款实际下滑15.2%，创下历史新低；即便剔除春节效应，M1 最理想状态依然下滑3%，M1 或将再次出现“阶段性”回落。事实上，2 月PMI 数据环比因“春节效应”边际改善、但动能仍旧偏弱。

    　　美国“滞胀”风险继续升温，亦可能通过“出口”对国内资产负债表带来新一轮冲击。1 月零售数据远低于市场预期。

    　　“经济弱、通胀强”的叙事似乎正在上演，我们在美国或“硬着陆”系列报告：《70s 美国“大滞胀”启示：聚焦“二次通胀”》中提示，2025 年美国“滞胀”可能性明显提升，其“宽货币”政策受阻将加速美国经济“衰退”节奏，尤其是增加利率敏感的政府部门和中低收入群体的脆弱性。

    　　市场“波动率”或再次回升，科技成长整体迎来调整，后续或以结构性机会为主。整体而言，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御；考虑A 股“市场底”已现+AI 产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。

    　　3 月行业配置：成长明显分化，价值逐步占优

    　　建议：（一）减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI 端侧；（二）增配：有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向，包括：（1）光芯片、智能座舱和新型显示技术等；（2）Deep seek 大模型及相关基础设施建设，将受益于产业Capex 扩张及国内财政扩张支持。（三）超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。

    　　风险提示

    　　美国经济“硬着陆”加速确认 ，超出市场预期；国内出口放缓超预期。