大类资产配置周度点评：美国经济边际收敛 市场风险偏好承压

本报告导读：

    我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对美股的战术性配置标配观点，维持对黄金的战术性超配观点。我们计划于2025 年3 月3 日调整境内与全球主动资产配置组合权重。

    投资要点：

    我们维持对美 股的战术性配置标配观点。美国经济的运行趋势在高利率以及特朗普关税、外交政策不明确的背景下虽尚韧性尚存，但近期居民零售消费、服务业PMI 以及就业数据承压反映经济呈边际收敛的态势，或使得投资者阶段性下修对于美国经济景气度以及企业盈利的预期。虽然宏观指标走弱或受季节性因素导致，但在美股估值处于历史高位、七大科技股市场逻辑受挑战以及“美国例外论”与“特朗普交易”等主题交易逐渐降温的背景下，投资者对于美股定价因子预期的边际变化或更加敏感，并显著提升美股的波动水平。

    此外，从微观交易结构上看，此前偏高的交易热度或需要更多边际增量资金或催化剂以维持美股此前的强上行动能。综合来看，美股短期风险回报比较此前边际下修，目前相对于其他大类资产处于适中水平。

    我们维持对黄金的战术性超配观点。特朗普政府的政策缺乏可预测性，对内与对外政策激进转向、反复无常，推高全球地缘政治避险情绪。美国联邦债务规模近期已触及债务上限，美国财政部采取非常措施以避免债务违约，但在正式解决方案出台前，市场针对美元信用的博弈仍较为激烈。近期俄美关系边际升温削弱了市场对于地缘政治危机的担忧，而近期黄金现货市场流动性紧张问题边际缓解阶段性压制金价上行动能。考虑到特朗普政府的政策变化不定以及美国国内内部政治斗争白热化，市场对于地缘政治以及关税政策的预期波动或仍偏高，黄金短期的风险回报比虽然有所降低，但仍高于其他主要大类资产。

    基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为-1.33%，基准指数收益率为-1.00%，超额收益率为-0.33%。截至2025 年3 月2 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.68%（年化4.02%），累计绝对收益率8.13%（年化12.35%）。全球主动资产配置组合收益率为-0.61%，基准指数收益率为0.01%，超额收益率为-0.62%。截至2025 年3 月2 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.09%（年化3.12%），累计绝对收益率6.14%（年化9.28%）。

    基于最新主动配置观点，我们计划于2025 年3 月3 日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整原因为：

    月初投资组合再平衡，市场风险偏好下行。

    风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。