宏观周报(2月第4周)：2月PMI反映复工复产节奏正常推进

核心观点:

    1) 权益:上周市场放量下跌。①市场方面,市场放量切换,题材股阶段调整,蓝筹股也受到主力资金压制,沪深300ETF 波动率指数保持低位,两会落地前内需相关板块相对占优。②2 月PMI 周末落地,环比上升斜率与春节在1 月的年份大致相当,反映复工复产节奏在正常推进,产需双向反弹,出口疲态未显,价格信号积极。但小企业恢复滞后,企业经营预期回落,就业恢复趋势待巩固,基本面全面好转仍有阻碍。③海外方面,目前美国主要议题转为削减政府开支,控制赤字率,通胀预期弱化降息预期抬升,美债利率明显下行;但美方威胁将于3 月4日起以芬太尼为由对中国输美产品再加征10%关税,国内关税预期抬升。

    2) 固收:上周债市收益率上行。①当周催化方面,央行流动性管理仍彰显审慎态度,MLF 续做规模不及预期,短端继续面临负carry,压制债市表现。债市微观结构脆弱,债基赎回压力增加。但权益市场调整,股债跷跷板下债市调整幅度减弱。②债市短期由短及长有调整压力(央行持续鹰派态度、风险偏好改善、负carry、降息预期修正、曲线熊平扭曲、赎回压力边际增加),但长期的风险不大(基本面趋势性反弹难度较大),资金中枢进一步抬升概率较低,超长端仍然受益于保险的配置需求,建议仍维持偏哑铃型配置,关注超短、存单等票息机会,以及10 年和30 年国债和超长地方债等,控制仓位维持中性久期。

    3) 海外:美股下跌、美债利率下行、美元指数上涨、人民币贬值、黄金下行。①美国主要议题转为削减政府开支,控制赤字率,通胀预期弱化,初请失业金人数超预期,就业数据连续两周边际降温,降息预期抬升。随着美国债务规模与预算赤字变得越发庞大,加上新一轮贸易战下美债持有国可能大幅减持美债,美联储方面重启扩表进程可能性加大,以缓解美国债务负担。整体带动美债利率快速下行。②关税方面,特朗普表示预计很快对欧盟加关税,威胁对中国再加征10%关税,关税预期边际有所抬升,美元指数上行。③美国介入俄乌冲突有所进展,黄金边际回调。

    4) 上周事件:2 月PMI 反映复工复产节奏正常推进,出口保持稳定。

    5) 风险提示:基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期。