公用事业2025年第9周周报（20250302）：2025年能源工作指导意见发布 垃圾焚烧企业协同IDC
投资要点：
2025年能源工作指导意见发布新能源有望迎高质量发展
2月27日，国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》。主要变化如下：
（一）电源装机目标明确，传统电网有望迎投产高峰。2025年全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，非化石能源发电装机占比提高到60%左右，据此推算2025年燃煤+燃气增加约10135万千瓦，2025年是火电投产大年。
（二）新能源表述趋于稳健，高质量发展是重点。装机方面全年目标新增2亿千瓦，新能源表述从“大力推进非化石能源高质量发展”变为“积极稳妥推进能源绿色低碳转型”。近年来新能源弃风弃光问题显现、电力市场化后新能源收益率下滑且不明确，都对行业可持续发展造成了挑战。
（三）电改将仍然围绕新能源发展展开。提出“把深化能源体制机制改革摆在更加突出位置，大力破除制约能源高质量发展的体制机制障碍”，证明了当前电力体制改革确实到了比较重要的阶段。关注新能
源入市、绿电直连政策以及落实绿地电力消费促进机制等政策。
（四）电网建设稳步推进重点加强特高压前期工作。特高压方面抓紧开展重点特高压输电、直流背靠背工程以及跨省交流互济工程前期工作。配电网表述与过去类似，但可以重点关注绿电直连政策对配电网投资的影响。
（五）氢能表述明确增多。包括燃料电池、氢信息平台建设、输氢管道、氢能管理等多处提及，今年我国新能源弃风弃光问题可能进一步加重，绿电制氢利用的经济性有望显现。
投资分析意见：《2025年能源工作指导意见》对于新能源表述有一定变化，高质量发展成重点。接下来国家有望从电力市场建设、促进新能源消费、加强电网建设、提高氢能使用等方面提升新能源行业发展质量，并关注传统电源今年的发展表现，看好如下方向投资机会：（1）绿电运营商：政策推动新能源高质量发展，重点推荐：龙源电力（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源、华润电力；（2）风电设备：风电目前面临的问题小于光伏，在电力市场中相比光伏也具备明显优势，看好风电设备盈利改善可能，建议关注：金风科技（H）、东方电缆、运达股份、三一重能等；（3）电网设备：特高压和配电网仍将是解决新能源消纳的重要环节，重点推荐：理工能科、许继电气、华明装备、云路股份等，建议关注平高电气等；（4）传统电源：今年煤电、气电、抽蓄、核电都有望迎来近年高峰，有望带动相关设备商业绩高速增长，重点推荐：东方电气，建议关注哈尔滨电气。
环保：垃圾焚烧协同IDC有望带来企业价值重估
近期“零碳+超低PUE智算中心”受到市场的广泛关注，其政策背景源于2024年7月国家发改委发布的《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，文件提到：1）到2025年底，全国数据中心的平均电能利用效率（PUE）降至1.5以下；到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2；2）到2025年底，算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。
垃圾焚烧协同IDC满足绿色电力、降低PUE、供电稳定等多重优势。以浦东黎明智算中心项目为例，1）绿电直供：垃圾焚烧发电厂拥有2000吨/日垃圾焚烧项目，直供智算中心；2）余热资源供冷：利用蒸汽、热水等余热资源，并配套溴化锂机组，未来还将引入LNG相变余冷，大幅度降低PUE；3）区域靠近负荷端：该项目位于浦东新区，紧邻算力需求区域，有助于减少时延。
垃圾焚烧发电企业协同IDC意味着商业模式从ToG到ToB，企业现金流有望好转，有望带来价值重估。
一直以来，应收账款拖欠是影响垃圾焚烧发电企业现金流的核心因素。若垃圾焚烧发电企业为IDC供电+供冷，其现金流有望得到好转，降低减值风险，有望为企业带来价值重估。
投资分析意见：垃圾焚烧发电企业协同IDC带来合作共赢，数据中心能够满足政策对于降低能耗、强制使用绿电的要求，垃圾焚烧企业现金流改善，甚至通过余热再利用能够带来盈利增厚。按照前述分析，京津冀枢纽、长三角枢纽、粤港澳大湾区枢纽风光水资源相对稀缺，或将选择生物质发电（含垃圾焚烧发电）满足绿电供电需求，我们推荐以区位作为筛选指标，建议关注永兴股份、旺能环境、瀚蓝环境、军信股份、三峰环境、韶能股份等。
风险提示：政策推进不及预期、用电量增长不及预期、项目进展不及预期。
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