资金跟踪系列之一百五十八：个人买入力度放缓 北上再度净流出

　　宏观流动性：上周(20250224-20250228)美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回落)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度继续回升，上证50、创业板指、科创50 的波动率均有所回落。行业上，通信、计算机、传媒、商贸零售等板块交易热度与波动率均在80%分位数以上。

    　　机构调研：银行、电子、计算机、商贸零售、军工、纺服等板块调研热度居前，家电、传媒、机械、电力及公用事业、汽车、电子等板块调研热度上升较快。

    　　分析师预测：全A 的2025/2026 年净利润预测同时被下调。行业上，钢铁、房地产、消费者服务、传媒、家电、通信、交运、纺服、电力及公用事业等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证50 的25/26 年净利润预测均被上调，中证500、沪深300 则均被下调，创业板指的25/26 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘价值25/26 年净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘价值则均被下调，小盘价值25/26 年净利润预测分别被下调/上调。

    　　北上资金活跃度继续回升，整体净卖出A 股，综合前10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入汽车、食品饮料、电力及公用事业等板块，净卖出有色、通信、化工等板块。上周(20250224-20250228)北上近5 日日均买卖总额及买卖总额占比均回升。基于前10 大活跃股口径，北上在电子、汽车、计算机、家电、电新、非银、医药、食品饮料、电力及公用事业等板块买卖总额之比上升，在通信、有色、银行等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入汽车、食品饮料、建材、机械、纺服、钢铁等板块，净卖出TMT、有色、军工、医药、化工等板块。

    　　两融活跃度小幅回落，但依然处于2024 年11 月中旬以来的高点。上周(20250224-20250228)两融净买入126.83 亿元，行业上，主要净买入电新、电子、通信、机械、非银、化工等板块，净卖出计算机、钢铁、传媒、电力及公用事业、食品饮料等板块。分行业看，建材、军工、石油石化、电新、非银、机械等融资买入占比上升。风格上，两融仅继续净买入中盘/小盘成长。

    　　龙虎榜交易热度继续回升。上周(20250224-20250228)龙虎榜买卖总额继续回升，买卖总额占比则有所回落。行业层面，钢铁、传媒、机械、石油石化、家电、计算机等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，钢铁、石油石化、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比在上升。

    　　主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF 作为代理变量显示：

    　　基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250224-20250228)主动偏股基金主要加仓计算机、传媒、金融、钢铁、通信、石油石化等板块，主要减仓化工、食品饮料、电子、交运、有色、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周个人持有为主的ETF 继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、高端制造、医药等板块相关的ETF 被净申购，与传媒等板块相关的ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、金融地产、医药、周期等板块。另外，上周机构持有为主的ETF 被净赎回，且以宽基ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度小幅回落且净买入幅度明显放缓，龙虎榜交易活跃度则继续小幅上升，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位延续上升，而北上再度净流出，ETF 则被继续净赎回且以沪深300、中证A500、中证500、上证50 等ETF为主。另一方面，北上与ETF 的买入共识度变化不大，但两融与龙虎榜的买入共识度进一步上升至2024 年11 月中旬以来的高点，两组参与者买入共识度的分化继续加大。这意味着市场在经历相对极致的定价阶段之后，个人投资者（两融、龙虎榜等）的买入幅度可能已经开始放缓，而北上、ETF 等其他参与者尚未明显回流，当下市场可能将逐步面临交易层面的扰动。

    　　风险提示：测算误差。