策略研究：2月PMI再入扩张区间 A股指持续上涨三周后出现回调

　　核心要点：

    　　2025.02.24-2025.03.02 日，A 股指数震荡下行2025.02.24-2025.03.02 日，我们关注的6 个A 股指数震荡下行：上证指数下跌1.72%、深证成指下跌3.46%，创业板指下跌4.87%、沪深300 下跌2.22%、科创50 下跌1.46%，万得全A 下跌2.53%。周振幅最大的是科创50 的5.88%。上证指数最终收于3320.90 点，周成交额基本持平。

    　　A 股指数在春节后连续三周走强，但第四周出现较大幅度的回调，一方面是春节后对长期资金入市、以旧换新等节前利好消息持续发酵的结束；另一方面，根据我们先前报告《对目前春季行情的思考与展望》所述，3 月两会来临，市场大概率会向新题材央企AI+及国内消费方向切换。

    　　一级行业跌多涨少，二级行业电机Ⅱ、家电零部件Ⅱ累计涨幅居前2025.02.24-2025.03.02 日，31 个申万一级行业的涨跌幅状况来看，总体表现为跌多涨少：周涨幅居前的板块是：钢铁、房地产，周涨幅分别为3.18%、2.22%。而周涨跌幅居后的板块是：通信、传媒，周涨跌幅分别为-9.64%和-8.00%。

    　　就124 个申万二级行业（扣除林业）涨跌幅状况来看：周涨幅居前的板块是：普钢、房地产服务，周涨幅分别为5.34%和4.85%。2025 年以来累计涨幅居前的是：电机Ⅱ、家电零部件Ⅱ，累计涨幅均超过20.00%。而周涨跌幅居后的板块是：通信设备、影视院线，周跌幅分别为-10.68%和-9.89%。

    　　2025 年以来累计涨跌幅居后的板块是：煤炭开采、航海装备Ⅱ，累计跌幅分别为-14.06%、-9.72%。

    　　就259 个申万三级行业（扣除16 个无数据行业）的涨跌幅状况来看：周涨幅居前的是：蓄电池及其他电池、无机盐，周涨幅分别为8.32%和5.50%。

    　　2025 年来累计涨幅居前的是：工程机械器件、通信应用增值服务，累计涨幅分别为39.10%、28.13%。周跌幅居前的板块是：通信网络设备及器件、印制电路板，周跌幅分别为-13.43%、-11.60%。2025 年以来动力煤、超市累计跌幅居前，跌幅分别-15.36%、-12.94%。

    　　宏观数据方面，2 月PMI 再次进入扩张区间

    　　在2025.02.24-2025.03.02 日期间，国内公布的宏观数据主要是PMI。2 月份PMI 为50.2%，比上月上升1.1 个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2 个百分点；综合PMI 产出指数为51.1%，比上月上升1.0个百分点。三大指数均位于扩张区间，显示春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，推动我国经济景气水平总体回升。

    　　投资建议

    　　对我国经济发展而言，DeepSeek 大模型有望加快我国产业升级速度，推升我国整体科技水平，为我国成功走出第五次康波周期底部提供可能。

    　　但短期经济发展依然受内外部因素影响：国际上，特朗普担任美国总统后，　　已先期对中国商品加征10%的关税，中美贸易战已逐步展开；国内方面，2024 年12 月中央经济工作会议明确2025 年国内政策将持续发力，财政政策更加积极，货币政策适度宽松。目前市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，预期2025 年A 股市场将以“慢牛”方式继续上行。当下依然处于春季行情过程中，但3 月大概率会切换题材方向。

    　　具体行业方面，看好科技和消费。建议关注：与新质生产力息息相关的AI、人形机器人，央企AI+等；消费相关的房地产服务、航运港口、数字服务等；以及提振资本市场政策相关的非银金融类证券、保险等。

    　　风险提示

    　　国际：关注美国降息对全球资本市场的影响；俄乌、中东地缘危机变化；国内：地方隐性债务化解、房地产恢复都需要时间。