策略周报：复盘历年两会前后的市场规律

　　两会开幕后，市场通常先震荡后上涨，小盘成长更占优1） 统计规律来看，两会期间及之后5 个交易日，市场通常震荡；两会后的15-20个交易日，或因市场开始交易一季报预期，市场通常上涨。

    　　2） 风格上，小盘优于大盘，成长优于价值。

    　　3） 行业上，TMT 和消费在两会后涨幅较高，而在两会闭幕后5 个交易日、20 个交易日的胜率最高。

    　　两会前市场短期过热，后续结构或发生逆转

    　　两会开幕前期，市场如果短期过热，后续行业结构可能发生逆转。观察一级行业在2013 年-2024 年两会前后的涨跌幅，2019 年和2024 年两会前后行业结构发生逆转，涨跌幅呈现明显的反比例关系。1）2019 年初在1 月社融数据超预期的催化下，市场明显上行，TMT 板块涨幅较高。但两会期间公布的减税政策明显利好企业盈利，市场从两会前的TMT 板块切换至两会后的顺周期板块。2）2024 年初流动性踩踏，市场快速回调后超跌反弹至两会前。鉴于政策未明显超预期，市场从受益于风险偏好修复的TMT 板块切换至偏防守属性的红利风格。

    　　两会前涨幅靠前的行业，若无风险事件，两会后大概率持续上涨两会大概率不会影响市场主线，此前涨幅靠前的行业，大概率一直上涨。从绝对收益角度来看，将两会前涨幅前5 的行业等权加权，2013 年-2024 年的12 年中，这些行业在其中的10 年持续上涨，两会大概率不会影响市场主线。但需留意潜在的风险事件，比如2013 年的地产调控加码、2017 年的市场监管趋严、2018 年的中美贸易摩擦、2022 年的疫情传播加剧和俄乌冲突。而后续涨幅靠前的行业更多与财报有关，在两会闭幕后20 天的涨幅达到最高。

    　　市场或进入调整期，但幅度有限，后续仍然建议哑铃配置展望后市，美国对中国再度加征10%关税落地，伴随两会临近，市场或迎来调整，但按照以往经验来看，幅度或相对有限。结构上看，建议延续此前主线，TMT 和消费等小盘成长风格仍可配置。如果考虑到防守属性，可兼顾配置低位的核心资产和红利资产。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。