政策与大类资产配置月观察：静待全国两会指引

　　海内外政策要闻

    　　中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告。2025年2月28日，中共中央政治局召开会议讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿，中共中央总书记习近平主持会议。同日，政治局就建设更高水平平安中国进行第十九次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，建设更高水平平安中国，事关事业兴旺发达、事关人民美好生活、事关国家长治久安。

    　　特朗普2.0 贸易摩擦或再度升级。继2 月21 日，白宫网站发布“美国第一”投资政策备忘录，宣布调整美投资政策，重点进一步限制与中国的双向投资后，特朗普再度升级关税争端。2 月27 日特朗普再度表示，自2 月4 日对华加征10%关税后，3 月4 日将对华追加额外10%的关税。整体来看特朗普2.0 关税冲突或将迎来小高潮。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（2.24-2.28）海外政策聚焦白宫网站发布“美国第一”投资政策，重点进一步限制与中国的双向投资后，特朗普再度升级关税争端。2月28日，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基会谈不欢而散。3月2日欧洲多国在英国伦敦开会讨论乌克兰问题，并考虑加强对乌克兰的军事支持，全球政策不确定性再度升级。

    　　上周（2.24-2.28）国内政策主要聚焦于中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告；总书记发表文章《经济工作必须统筹好几对重要关系》；十四届全国人大常委会第十四次会议闭幕，全国迎来两会时间；货币财政方面，五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会；资本市场方面，证监会主席发布文章《充分发挥资本市场功能 更好服务新型工业化》；四大商品期货交易所扩大QFII投资范围；产业方面，农村农业部发布专门文件落实“中央一号”文件；其他金融政策方面，央行&金管总局发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》；发改委召开深化投贷联动试点合作工作推进会；地产方面，住建部召开全国住房城乡建设系统数字住建建设推进会。

    　　1、权益：A股方面，2月主板各大指数普遍延续反弹，其中创业板指和深证综指月度反弹超过5%。政策影响：五部委联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会；证监会持续发挥资本市场功能，更好服务新型工业化。

    　　2、固收：受开年降息预期落空影响，2月资金面宽松有所收敛，2月以来央行总共回笼资金10773亿元（含国库现金）。2月资金盘整体有所收紧，月底DR007整周维持在2%以上。政策影响：多地土地收储工作加速推进。

    　　3、大宗商品：有色金属2月冲高回落；原油震荡下行；贵金属小幅回调；黑色金属震荡走弱；2月猪肉延续回调。政策影响：《中国光伏产业发展路线图（2024—2025年）》发布；国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》；市场对美国可能征收黄金进口关税的担忧情绪不断升温；全国住房城乡建设系统数字住建建设推进会召开；2025年中央一号文件发布后农村农业部落实中央一号文件精神。

    　　4、外汇：2月24日以来，受特朗普上任后推出“对等关税”等贸易保护措施、乌克兰拒绝签署矿产协议以及美俄谈判不及预期等因素影响，美元指数上周再度反弹至107点以上。人民币2月底压力再度反弹，2月27日一度反弹突破7.3。政策影响：外管局数据显示1月贸易顺差小幅回落；商品期货市场对外开放再扩版图；政治不确定下韩国央行再度降息；英法乌将合作制订结束俄乌冲突计划。

    　　大类资产轮动展望

    　　权益赛点2.0 第三阶段攻坚（恒生先行，A 股滞后），社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。我们预计两会增量政策的落地及后手有望逐步对冲特朗普冲击。

    　　风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。