3月金股策略：震荡中前行

　　本报告导读：

    　　股指震荡已经开始，投资主战场明确，科技指数调整不出新低，全年看新高。股市震荡高切低，更重视业绩-估值匹配。

    　　投资要点：

    　　3月组合：1、 电子：中芯国际；2、海外科技：腾讯控股；3、机械：恒立液压；4、计算机：新点软件；5、电新：容百科技；6、军工：菲利华/航天电器；7、有色：新莱福；8、煤炭：中国神华；9、医药：康方生物；10、社服零售：小商品城；11、食品饮料：迎驾贡酒；12、化妆品：若羽臣；13、农业：中宠股份；14：银行：招商银行；15：非银：新华保险；16：交运：中国国航/招商公路；17：公用事业：中国燃气/申能股份。

    　　大势研判：不确定因素增多，股市震荡已经开始。对于后市我们仍要明确：1）由于已看到决策层扭转经济形势与支持资本市场的决心，因此2025 年股市有望迎来结构性行情，调仓不空仓；2）2025 年股市最大的动力来自无风险利率下降后，增量资金入市。长期债券利率“破2”后，我们看到居民对固定收益的兴趣在下降，而对股票与权益兴趣在改观，这是过去三年所没有的重要变化。3）投资者对当前国际形势与经济形势仍有疑虑，预期的建立与改观需时日，因此股指运行会有N 型节奏而不是没有回调的“疯牛”。就当前市场而言，不能把近期股市震荡简单理解为“性价比”降低，难以忽视市场在此前上涨计入较多乐观预期与交易过热后，下一阶段不确定性因素（中美摩擦、业绩增长等）增多，政策短期暂难快速调整，投资者风险承担意愿会下降，我们判断股指震荡仍会延续。

    　　2025 年中国股市主观投资开始回归，但要分清主战场，我们预计科技指数调整不出新低，全年看新高。第一，经过三年的下跌和调整，恒生科技、创业板等中国资产已实现悲观预期和交易结构双出清，过去三年调整幅度与日本89-03 年最大跌幅相当；第二，DeepSeek推理与机器人的快速降本，标志着商业机会和产业趋势得以出现、社会资本也将开始活跃，以及人心冒险精神得以涌现，这三者的耦合标志着2025 年科技主线的确立。第三，企业资本开支加速，产业预期建立，投资者预期开始拉长，而不是像过去三年预期偏短只盯眼下EPS，产业链分析的思路开始回归，基于价值发现的主观投资方法重新奏效。我们仍应明确两点：第一，预期得以建立的方向在科技，因此投资的主战场是结构性的，暂还不是全局性的；第二，股市震荡科技也会调整，预计科技指数不出新低，全年看新高。

    　　行业比较：全年主战场在科技成长，但短期震荡建议“高切低”。下一阶段风险偏好将有所下移，因此我们建议：1）科技短期将分化，要更注重估值安全边际更高、业绩确定性更高的板块与个股：推荐电子/新能源/算力，港股互联网。2）由于国际环境与经济形势仍复杂，低位周期性资产与高分红将出现修复性机会：银行/铁路公路/化工/焦煤等。3）业绩验证期临近，关注受益于设备更新与以旧换新政策的业绩高确定性板块：消费电子/家电/机械设备等。主题推荐：1、并购重组；2、固态电池；3、国产算力；4、具身智能。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。