2025年政府工作报告点评：两会解读 科技特估

　　第一，财政货币再次明确宽松，夯实A 股牛市底气政府工作报告提出2025 年“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。

    　　我们在2.24《成交额，定风格！》中提示，过去4 年大量的剩余流动性（M1-M2）溢出，构成25 年A 股牛市的底气。宽松的财政和货币政策，能够驱动剩余流动性继续向资本市场溢出。

    　　第二，两会点明牛市主线：机器人/算力/智能驾驶等政府工作报告指出“培育壮大新兴产业、未来产业，推动传统产业改造提升”，并明确点出具身智能、机器人、算力、智能汽车等新质生产力。我们判断——（1）机器人是牛市“完美故事”：消费场景的想象空间大+机构持仓偏低+消费场景和现实世界隔离。（2）AI 算力的业绩有确定性溢价：DS“算力平权”后，国内算力需求将明显扩张。继物流/信息高速公路后，算力高速公路也可能成为国家战略方向。（3）智能驾驶即将兑现业绩：智能驾驶应用场景落地在即。

    　　第三，新型举国体制，加速科技特估！

    　　政府工作报告提出“充分发挥新型举国体制优势，强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发”。1970 年代苏攻美守，苏联在国际上全面挤压美国。但是，1980 年代美国以半导体为代表的科技大爆炸，拉开美苏经济底层效率代差。最终，美国通过星球大战计划，从财政上拖垮苏联。我们判断：AI 智能制造等前沿科技，也能够拉开国家间的经济底层效率代差。DS 算力平权后，“新型举国体制”加速特估前沿科技，追平中美两国科技代差，正当其时！

    　　第四，逆全球化仍是不可忽视的外部风险

    　　2025 年政府工作报告延伸24 年的判断“外部环境更趋复杂严峻, 可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”。我们在3.2《算力平权：等风，燎原》中强调：

    　　DS 算力平权是产业趋势，特朗普2.0-逆全球化是世界趋势，25 年投资要平衡好这两点，不宜偏废。既要把握AI 等前沿科技的“科特估”，但也不能忽视银行/资源等传统产业的“中特估”。

    　　第五，尾部风险曝露之前，继续交易“科特估”，兼顾“中特估”对A 股牛市潜在较大影响的3 个尾部风险，虽然发生的概率不高，但需密切关注：（1）美债利率快速上行（持续关注）；（2）美股现在的衰退交易恶化成危机交易（持续关注）；（3）特朗普 2.0 政策的不确定性（近期重视）。

    　　风险提示：国际局势变化风险，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。