2025年政府工作报告学习解读：科技行情扩散 先富带动后富

　　核心观点

    　　DeepSeek 掀起的算力平权革命成功带动中国科技资产重估。在奋发有为的政策取向和大模型广泛应用的产业趋势助推下，科技资产重估有望扩散到更多行业价值重估，最终或将形成人民币权益资产价值重估。我们建议关注三条投资主线：1）围绕AI 产业趋势顺势而为，关注端侧AI、垂直场景应用、数字基建等方向；2）名义增长改善过程中掘金部分顺周期的估值修复机会；3）国企改革背景下继续持有红利资产。

    　　宏观政策取向积极，A 股宏观友好度有望向上攀升4%的赤字率安排不仅创下历史新高，且赤字率升幅也为历年之最。超长期特别国债拟发行1.3 万亿元、地方政府专项债拟安排4.4 万亿元，广义赤字率的明显提升有助于带动PPI 和企业盈利改善。基于彭博宏观一致预期数据，预计中国金融周期有望趋势性抬升、库存周期未来一个季度温和向上、美林周期或高位波动。整体而言，CN 宏观友好度E 有望继续攀升，表明A 股向上运行具有基本面支撑。

    　　顺势而为布局新兴科技，名义增长改善掘金周期全方位扩内需为今年首要工作任务。以旧换新资金支持较去年进一步加码，有望直接带动消费电子、汽车等领域销售增长。同时，较为务实的CPI 目标有助于更好激发各地积极性，结合财政的积极扩张，名义增长有望改善。

    　　产业政策科技含量更高，科技成长或延续散发光芒。今年政府工作报告相比去年新增“具身智能、6G”，且首提“大力发展AI 手机、AIPC、智能机器人等智能终端和装备”，AI 终端应用场景的逐步打开有望驱动AI 板块进入景气投资期。

    　　医药或有超跌反弹机会。医药板块具有明显的超跌特征，且估值水平也处于历史低位。政府工作报告提出“制定创新药目录，支持创新药发展”，同时考虑到算力平权有望推动AI+医药/医疗应用加快落地。政策支持叠加科技赋能，我们认为医药板块估值修复具备一定支撑，后续有望迎来超跌反弹行情。

    　　地产景气度有望边际好转。政府工作报告首提“因城施策调减限制性措施”，预计核心城市政策有望继续放宽。地产需求端“加减法”或将加大力度，可能包括“加”大购房补贴力度、“减”轻房贷利率和交易费用负担。在一系列政策加码下，楼市销售有望企稳，家居家电、建筑装饰等部分地产后周期消费品有望受益。

    　　日历效应有望继续“押韵”，3 月仍可关注中小盘风格3 月份仍可关注中小盘风格。宽基视角下，3 月份小盘方向的国证2000 和中证1000相对占优；风格视角下，稳定和消费风格相对占优。

    　　投资建议

    　　1）围绕AI 产业趋势顺势而为。报告对数字经济作出全面部署，AI 产业有望迎来大发展。技术突破叠加产业政策红利，重点关注：（1）AIPC、AI 手机、具身智能等端侧AI；（2）医疗、金融等AI 垂直场景应用；（3）数字基建和算力产业链，如服务器、数据中心、国产芯片等。

    　　2）名义增长改善过程中掘金顺周期。财政扩张力度明显加大，有助于带动PPI、企业盈利和名义增长回暖，可关注部分顺周期品种的估值修复机会。

    　　3）国企改革背景下继续持有红利资产。短期红利或已超跌，国企改革仍为2025 年工作重点之一，经济如遇阶段性“逆风”，高股息央国企红利仍有配置价值。

    　　风险提示

    　　海外局势变化超预期；政策落实力度不及预期。