2025年3月资产配置报告：如何看待“两会行情”的风格切换？

　　海外宏观

    　　美国内生动能尚稳，关税政策不确定性未来仍将高企

    劳动力市场稳固，通胀继续反弹

    　　1月新增非农就业14.3万人低于预期主要受到天气影响。失业率维持低位同时时薪同比回升显示美国劳动力市场仍然稳固。

    　　1月美国CPI同比继续反弹。随着特朗普政府对加拿大和墨西哥实质性加征进口关税，二手车价格可能会进一步上升，加大通胀回落的难度。

    　　未来关税政策不确定性仍将高企

    　　特朗普政府关税政策将继续呈现“高频试探-动态调整”特征。

    　　加征关税的动机可能在于:1、通过关税威胁重塑政治话语权。2、通过关税收入填补财政赤字缺口，为后续推行减税政策预留空间。

    　　3、制造经济前景波动以推动10年期国债收益率回落，从而减少美国国债偿息压力并通过金融条件放松来刺激经济。

    　　若经济出现超预期下滑，特朗普政府可能会暂时停止关税施压，延长《减税与就业法案》实施企业税减免来刺激经济复苏。

    　　国内宏观

    　　外部扰动上升，经济温和修复，耐心等待两会部署后政策落地见效

    　　2月景气度回升但略弱于季节性，海外扰动有所加大

    2月PMI回升，但总体仍然略弱于季节性，1-2月经济修复或仍然偏慢，处于筑底阶段。

    　　特朗普威胁进一步加征关税，对华关税或从此前提及的10%升至20%，外部扰动风险仍然较大。

    　　两会定调全年发展目标，财政支出加力，并预留政策后手

    　　两会定调全年经济增长目标仍为5%左右。财政支出加力，且更重质效。赤字率提升至4%，且地方专项债较去年多5000亿元。

    　　特别国债拟发行1.8万亿元，不及预期的3万亿元，但用于消费品以旧换新领域的规模为3000亿元符合市场预期。

    　　此次报告着重提及消费、就业、创新、改革等领域，有望持续在相关领域发力，且为应对外部扰动，后续仍有望追加财政支出用于消费、民生以及支持科技创新、加大投资等。