策略点评：推动资本市场高质量发展

　　事件： 3 月6 日下午3 时，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。吴清主席表示，将加快推进新一轮资本市场改革开放，不断筑牢股市健康发展根基。

    　　总基调：首次在宏观政策调控中纳入对资产价格的考量2025 年将“稳住楼市股市”写入政府工作报告。12 月政治局会议首提“稳住楼市股市”，随后的中央经济工作会议延续了这一精神。2025 年政府工作报告提及“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击”，这是首次在宏观政策调控中纳入对资产价格的考量。

    　　对资产价格进行宏观调控是推动内循环的重要手段。消费是收入的函数，2022 年以来居民存款搬家、消费整体偏弱、内循环不通畅等问题较为凸出。

    　　这不仅是由于居民收入增速出现放缓，也是在后地产时代，资产价格下跌引发全社会财富效应下降，进而冲击了市场主体的资产负债表。政府工作报告将“稳住楼市股市”写入总体要求，展现出国家稳定资产价格和社会预期，畅通内需循环的决心。

    　　针对资本市场方面，政府工作报告提出“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”，延续了此前“新国九条”、政治局、中央经济工作会议等重要政策和文件中的提法，表态积极。在3 月6 日的记者主题会中，吴清主席针对推动中长期资金入市、加强资本市场对科技型企业的支持和增强投资者获得感这三点作出了进一步阐述。

    　　侧重点一：推动中长期资金入市，发挥其“稳定器”和“压舱石”作用推动中长期资金入市是“新国九条”的重点任务，也是政治局会议、中央经济工作会议“稳住股市”精神的重要延续，也在政府工作报告中被着重提及。吴清主席表示，中长期资金是资本市场健康运行的“稳定器”和“压舱石”。在增量政策的作用下，A 股中长期资金规模偏低、投资“短视化”的问题正逐步得到改善。

    　　当前入市长钱明显增多。吴主席介绍，去年9 月以来，中长期资金持有A股流通市值从14.6 万亿增至17.8 万亿，增幅达到22%：1）新型货币工具为A 股市场带来增量资金。央行已指导证券基金公司开展两批互换便利操作，金额超过1000 亿元；超400 家上市公司公开披露股票回购增持再贷款信息，贷款额度上限近800 亿元；2）保险资金也加速入市。金融监管总局启动了第二批保险资金长期股票投资试点，春节前批复了520 亿元，日前又批复了600 亿元，后续还将进一步扩大；3）公募权益类基金发展明显加快。去年9 月至今，共注册权益类基金459 只，占同期注册基金产品总数的7 成。权益类基金规模从6.3 万亿元增长到7.7 万亿元。

    　　中长期资金投资稳定性有望持续提升。1 月22 日印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》针对各类中长期资金的考核方式作出完善，明确要求提高长期投资在考核中的权重，引导长钱实现“长投”。吴清提到，财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，目前已征求了相关方面的意见建议，将尽快推出。优化中场期资金考核机制、提高长周期考核的比重有望持续提升中长期资金投资的稳定性，更好发挥其资本市场“稳定器”和“压舱石”的作用。

    　　随着政策措施不断落地，中国资本市场有望加速长钱长投优质生态的建设，为指数走出长牛奠定坚实的制度基础。

    　　侧重点二：资本市场支持科技企业，推动新质生产力发展会议指出下一步将加快健全专门针对科技企业的支持机制，资本市场有望加大对新质生产力的服务力度。2024 年，科创板、创业板、北交所新上市公司中高新技术企业占比均超过9 成，目前全市场战略性新兴产业上市公司市值占比已超过4 成，先进制造、新能源、新一代信息技术、生物医药等重点领域涌现出一批龙头领军企业。政策春风加速科技产业生态重构，新质生产力占比跃升，印证资本市场对于科技创新的支持成效，市场结构优化正与我国经济增长动能切换逐步实现动态适配。

    　　健全科技企业支持机制，一方面，体现在更精准地支持优质科技企业发行上市。吴清主席表示，希望市场各方全面客观冷静看待科技企业成长中的风险，对于未盈利企业上市等给予更多包容和理解，一起为新质生产力发展营造更加健康良好的市场环境，意味着科创属性突出、具备新质生产力属性的企业有望更为便利地获得金融支持。

    　　另一方面，并购重组将助力实现产业深度转型升级。吴清主席指出，抓紧完善“并购六条”配套机制，推动更多科技创新企业并购典型案例落地。

    　　我们曾在《A 股并购重组再启航，关注五大投资线索— —并购重组深度研究系列(一)》中强调，“并购六条”围绕支持经济转型升级、实现高质量发展的目标，强化并购重组作为资本市场工具的资源配置功能，支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。未来随着“并购六条”框架的持续完善，科技创新企业并购加速，有助于要素生产和资源配置效率的提升，强化相关环节国际竞争力。

    　　侧重点三：保护投资者权益，提升投资者回报和获得感随着我国资本市场迈入高质量发展新阶段，改革的重心正在从融资端转向投资端，投资者的回报和市场的财富得到进一步重视。2024 年全市场分红达到2.4 万亿元，创历史新高，分红回购已远超IPO、再融资和减持的总规模，沪深300 股息率达到3.4%，投资和融资更加协调的市场生态正加快形成。

    　　发展中国特色现代资本市场，要正视我国资本市场是以中小投资者为主的特征，对其利益保护至关重要。吴清主席提出，进一步增强投融资发展的协同性，研究出台更多保护投资者合法权益的硬招实招，推动形成中小投资者与上市公司大股东、实控人等关键少数有效制衡的机制，促进上市公司提升回报投资者的意识和能力。未来资本市场改革也将从中小投资者保护方向继续入手，进一步提升监管效能，对于违法违规行为快查严惩，把准提高投资者获得感这个着力点，不断优化市场环境。

    　　风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；对政策理解不到位；地缘政治风险。