AI+多行业联合报告：AI+景气度持续提升 关注AI+六大细分方向

　　本次中国科技股行情，是外资对中国科技资产“认知差”和“估值差”的双重修复，因此中国科技资产估值修复弹性大。本轮外资对中国科技资产 “认知差” 和 “估值差” 的双重修复驱动港股科技资产上涨从2024 年下半年开始，随着豆包、DeepSeek 渗透率接近5%的关键区间，人工智能板块超额收益迎来主升浪。对比以往三轮行情，目前人工智能（中证）相对WIND 指数超额收益倍数是1.36 倍，持续时间大约五个月，类似于2013 年的5 月移动互联网，2016 年8 月食品饮料，2020 年12 月电动车，未来超额收益持续的时间和幅度还有相当大的空间。

    　　中国科技资产重估，估值整体提升。本轮行情，是外资对中国科技资产“认知差”和“估值差”的双重修复，因此中国科技资产估值修复弹性大。DeepSeek-R1 大模型的发布标志着中国在AI 领域实现关键性突破。其训练成本低于国际头部模型，推理效率却达到全球领先水平，直接挑战美国技术霸权。这一技术跨越使外资机构重新评估中国科技企业的创新能力。因此，Deepseek 的出现引发了全球资本对中国资产的重新思考。此前，全球投资者被对中国偏见的“信息茧房”所困，甚至不愿意抬眼看一下中国科技公司的变化，同时中美的博弈也打压了全球投资者对中国科技公司的信心。而在AI 时代人工智能技术全球平权发展，使得中国公司在AI 技术领域的突破给了投资者打开重新审视中国资产的视角。而特朗普上台后，无论在关税还是对中国科技公司的态度（例如对TIKTOK 禁封）都好于预期，特朗普近期主要将视角放在美国国内和全球，使得未来一段时间内中美竞争和冲突加剧的担忧降低。这些因素同时在春节前后发酵，最终推动了海外投资者对中国科技资产的认知差。海外中国科技资产相对美股和A 股估值差的修复。整体来看，经过了2021 至2024 年的大幅杀估值之后，恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数都处在历史最低估值水平，且相对A 股和美股科技类指数明显低估。在经过了这一轮的估值修复后，恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数的估值仍然大幅低于中国A 股的科技类指数的估值。

    　　并非2015，AI＋行情演绎到哪个阶段了？赛道投资的基本原则中，5~10%是区分主题概念投资和赛道/产业趋势投资的关键分水岭。“5-10”渗透率被突破，则超额收益迎来主升浪。在过去10 多年最典型的2013 年移动互联网、2016 年食品饮料、2020 年电动车行情中，当渗透率突破5-10%关键阈值，赛道迎来主升浪。

    　　AI+应用在去年四季度开始渗透率突破5%，渗透率在快速提升过程中，赛道进入超额收益主升浪。目前人工智能（中证）相对WIND 指数超额收益倍数是1.36倍，去年九月到今年2 月时间上是五个月。对比以往三轮行情，处在类似2013 年的5 月移动互联网，2016 年8 月食品饮料，2020 年12 月电动车相似的位置。从风险点来看，因为AI+上涨的公司，有很大一部分不会在年报和一季报体现出业绩的高增长。因此四月AI+缺乏业绩支撑的股票有一定风险。回望过去两年，AI 板块阶段性超额收益都曾因为财报季的到来而出现了明显回落。3 月下旬开始，我们需要阶段性关注人工智能板块超额收益回落的可能。

    　　风险提示：政策落地不及预期、主观预测存在偏差、产业发展不及预期。