策略研究：从“AI含量”出发 构建港股的量化跟踪框架

　　AI 叙事催化叠加内外资金共振，港股领涨全球资产我们认为本轮港股行情的核心驱动在于DeepSeek 低成本、高性能模型引领的中国科技叙事与资产重估。与2024 年两轮政策驱动行情不同，本轮港股上涨延续性较优，叙事逻辑催化性较强，内外资金共振也较为明显。整体上，港股因AI 敞口更高等因素跑赢A 股，恒科率先突破前高。结构上，硬件、半导体、零售、汽车产业链等AI 相关性更高的方向占优。此外美国经济预期走弱等外部因素也驱动资金进一步加仓中国资产。AI 叙事催化叠加流动性改善，共同驱动港股行情。

    　　短期留意高波动，中期港股仍有盈利预期和估值优势本轮上涨至今，港股的成交热度短期已较高，恒科换手率和成交占比均已达到历史高位区间，叠加AH 溢价突破均值下2 倍标准差，短期波动可能放大。但如果跨市场比较盈利预期和相对估值，港股仍有相对优势。一方面，估值而言港股主要指数动态PE 在全球仍然偏低，恒科动态PE 接近均值下1 倍标准差，港股科技龙头相较美股仍有较大折价；另一方面，港股盈利预期继续向好，恒科ROE 回升斜率较高，拉近与其他新兴市场差距，有望继续受益于全球资金配置的再平衡。

    　　结合港股特点，从“AI 含量”建立港股量化跟踪框架当前港股中长期配置价值仍然凸显，叠加AI 叙事持续催化，我们认为本轮港股“科技牛”高度可能超市场预期。为更好跟踪本轮机会，我们选出128 家港股AI 产业链公司，覆盖207 个产业链环节，构建AI 产业链指数。例如数据显示自ChatGPT发布以来，港股AI 产业链内部的上游公司表现持续占优，在AI 应用的传播普及进一步扩散之前，这一趋势或将延续。此外从AI 暴露度上看，恒生科技指数、恒生资讯科技业和电讯业“AI 含量”均较高，分别达97%、98%和94%。

    　　投资建议：“高AI 含量”方向仍有低估资产，关注补涨机会1）港股AI 产业链：随着港股整体估值进一步修复，我们认为基本面的重要性或逐步提升。尽管科技叙事和流动性宽松预期延续，但市场或逐渐分化，由科技主题普涨演绎至优质板块/个股跑赢。当前多数港股AI 公司仍有估值安全边际，且盈利预期多优于同业，如医疗设备、汽车与零配件、消费者服务、硬件设备、软件服务、可选消费零售、半导体等行业，AI 相关个股盈利预期更优，或存在补涨机会。

    　　2）恒生科技：如前所述，恒科整体仍具中长期配置价值，但短期部分成交活跃公司的估值、换手率和成交热度已来到历史高位水平，后续波动或有所放大。部分涨幅相对落后标的则兼具盈利预期不弱、估值偏低和情绪热度偏低的特征，短期有望在资金切换下迎来补涨。此外，互联网龙头公司在AI 领域的资本开支提速，进一步带动产业链上下游发展，是本轮科技股行情的关键，建议保持关注。

    　　风险提示：1）产业链梳理可能存在遗漏或偏差；2）美联储降息预期扰动；3）特朗普关税升级超预期；4）国内经济复苏不及预期。