策略报告：三月延续震荡偏强 均衡配置

　　投资要点

    　　复盘历史，A 股3 月下半月上涨概率高于上半月，基本面的影响有所上升。复盘2010 年以来的A 股3 月表现，可以看到：（1）3 月下半月上涨概率更高：上证综指3 月下半月上涨概率达60.0%，而上半月上涨概率仅为46.7%。（2）影响A 股3 月上半月走势的核心因素是政策和外部事件，而基本面对A 股3 月下半月的走势影响更大。一是政策和外部事件是影响3 月上半月走势的核心因素：积极的政策或外部事件可能提振A 股，如2015 和2016 年3 月初央行降息降准、2020/3/3 美联储降息；反之则A 股表现可能偏弱，如2013 和2014 年3 月地产调控政策、2022年2 月底俄乌冲突爆发等。二是基本面是影响A 股3 月下半月走势的核心因素：如2015、2016、2021、2022、2023 年3 月中旬公布的2 月份制造业PMI、地产销售和工业企业盈利等增速出现改善，上证综指在3 月下半月都出现上涨；反之则可能A 股可能表现偏弱。三是负面的外部事件出现也会导致A 股3 月下半月偏弱。

    　　政策宽松和基本面可能修复使得A 股3 月可能延续震荡偏强走势。（1）从影响市场走势的三因素来看，3 月基本面可能修复、政策和流动性宽松，A 股可能震荡偏强。一是短期经济基本面可能延续修复趋势。二是3 月政策维持宽松，外部风险有限：首先，政府工作报告明确定调政策发力，多部委进一步细化政策落实，3 月政策大概率维持宽松；其次，3 月俄美乌谈判可能进一步达成协议。三是3 月流动性大概率维持宽松：首先，美国3 月制造业PMI 回落、新增非农就业人数低于预期，美元持续回落；其次，央行表态择机降息降准，3 月国内仍可能降准；最后，3 月外资、融资及中长期资金流入股市可能进一步上升。（2）从盈利信用框架来看，3月盈利可能继续修复、信用可能筑底企稳，A 股可能震荡偏强。一是3 月盈利可能延续修复趋势：首先，2 月PPI 及其领先指标有所回升，显示工业企业盈利回升趋势可能延续；其次，3 月财政发力政策可能逐步落地实施，可能导致盈利继续修复。

    　　二是3 月信用可能筑底企稳：首先，中长贷周期来看，今年3-4 月份可能见底；其次，中长贷结构来看，3 月基建加速和地产销售企稳可能推动中长贷增速企稳。

    　　3 月行业配置：建议均衡配置科技、补涨的成长、部分消费和顺周期等行业。（1）科技仍可能是配置主线：一是历史经验上3 月政策导向以及产业趋势向上的行业相对占优；二是当前来看，政策支持的方向是科技和消费，产业趋势上行的方向是科技。（2）部分消费和顺周期3 月也有配置机会：一是历史经验上3 月中下旬业绩偏好的行业表现相对占优；二是今年一季报相对偏好的行业可能是消费和部分顺周期行业。（3）3 月配置可能转向均衡：一是历史经验上两会后一至两个月内TMT相对大盘大概率没有超额收益，要有超额收益需要持续不断的产业趋势催化；而核心资产相对大盘大概率有超额收益。二是今年3 月来看，科技产业催化仍可能不断，仍可能有一定超额收益；核心资产估值偏低，基本面可能边际改善，大概率有超额收益。（4）3 月建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、消费电子）、机械（机器人）、传媒（AI 应用）、通信（算力）、计算机（自动驾驶、数据要素）；二是政策支持和基本面可能边际改善的消费（家电、汽车、食品、社服、商贸）；三是基本面可能改善和补涨的医药、电新、部分顺周期（有色、化工）。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。