“重估牛”系列报告之二十一：关注景气与价格改善方向

　　核心观点

    　　短期市场除了科技之外，对部分A 股港股顺周期板块边际呈现改善信号的关注在增加，尤其是有价格上涨预期的领域。如我们所说，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善也是“信心重估牛”的重要基础。从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续， 科技成长板块仍为中期主线。近期重点关注行业：国产算力、消费电子、汽车智能化、军工、有色、服务消费、地产、钢铁等；关注主题：央国企市值管理，机器人，AI+等。

    　　两会符合预期，夯实“重估牛”基础。两会召开，政府工作报告整体符合预期。其中，经济增长目标稳健务实，政策基调强调突破突围，宏观政策延续更加积极有为导向，重点任务聚焦新质生产力，扩内需政策加码。从五部委记者会释放的信息来看，科技创新、供给优化、内需消费迎来政策暖风。

    　　海外环境边际负面。美联储褐皮书显示，美国经济在2 月份整体呈现持平或略微下滑的趋势，企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。

    　　美国2 月非农就业人口增长15.1 万人，不及预期值的16 万人；失业率为4.1%，高于预期值和前值的4%。本周美元指数出现大幅跳水，同时市场上修了对美联储降息的预期。

    　　港股短期可能波动加大，中期仍有业绩和资金支撑。AH 股溢价指数加速收窄至底部水平，显示当前港股可能短期过热，需注意波动加大的风险。得益于AI 产业的进展和变化，港股互联网板块盈利预测水平较去年底多有上修，业绩兑现有望接力估值提升驱动港股中期行情。资金层面，今年以来南向资金累计净流入接近3000 亿元，港股通在港股市场上的持股占比从10.6%提升至11.2%，国际中介机构则从43.9%下降至43.5%，显示海外资金或仍未大举入场，若AI 产业的东方叙事继续验证，国内宏观经济复苏进程顺利，美国经济走弱联储降息，港股作为汇集众多稀缺性中国资产的市场，有望获得资金青睐。

    　　科技主线之外，辅线关注景气改善与价格上涨预期方向。中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。中期“AI+”仍是主线，当前“人工智能+”已经转入景气验证阶段，并展现出强劲的增长潜力和投资价值。除了科技之外，顺周期板块和消费领域等边际呈现改善的信号，部分相关领域方向值得关注，近期部分商品尤其是许多金属品种的价格已经开始走强。震荡整固回稳之后，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注。

    　　风险提示：内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期等。