晨会报告

　　今日重点推荐

    　　立足结构牛，准备全面牛（上）——2025 年春季A 股投资策略

    经济周期性改善也是可以期待的。过去的“经济底”来自于需求刺激，现在的“经济底”需叠加供给出清。2026 年中游制造行业可能迎来历史第一次真正的供给出清，供需格局容易改善，25H2 乐观预期可能提前发酵。

    　　风险提示：1）海外经济衰退超预期，外需回落超预期；2）海外地缘政治冲突；3）国内经济复苏不及预期，后续刺激政策不及预期；4）科技产业趋势进展不及预期。

    　　(联系人：傅静涛/韦春泽/王胜)

    　　立足结构牛，准备全面牛（下）——2025 年春季A 股投资策略

    重新检视“牛市三块拼图”：全面牛市的条件正在变得丰满，但仍有一定欠缺。

    　　风险提示：1）海外经济衰退超预期，外需回落超预期；2）海外地缘政治冲突；3）国内经济复苏不及预期，后续刺激政策不及预期；4）科技产业趋势进展不及预期。

    　　(联系人：傅静涛/韦春泽/王胜)

    　　老铺黄金（6181.HK）深度：高端黄金新贵，屹立国际经典

    老铺黄金是中国古法手工金器专业第一品牌，23 年以来品牌破圈起势，实现跨越式发展。老铺黄金以古法黄金饰品为核心基因，创始人徐高明凭借卓越的战略定力和远见，专注打造高端黄金品牌，乘居民高端黄金保值需求+国潮悦己需求，23 年来老铺黄金品牌声量明显放大，公司业绩高速增长。

    　　风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，品牌形象受损风险，门店开拓不及预期，金价下跌风险。

    　　(联系人：赵令伊/李秀琳)

    　　中国动力（600482）深度：船周期高景气向上传导，从制造到维保有望开辟第二成长曲线

    　　隶属中船集团，国内船用低速机龙头。中国动力是中船集团旗下发动机业务上市平台，主营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、热气机动力及核动力设备等七大动力领域及相关辅机配套，是国内船用动力设备龙头。

    　　风险提示：公司收回中船柴油机少数股权失败；低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨；产业扩产带来竞争加剧。

    　　(联系人：闫海/王晨鉴)