宏观动态点评：春节移位压低CPI、PPI结构分化

　　2 月通胀数据点评

    　　2 月中国CPI 同比较1 月的0.5%转负至-0.7%，低于彭博一致预期-0.4%，环比较1 月的0.7%回落至-0.2%，PPI 同比降幅收窄至2.2%，低于彭博一致预期-2.1%，环比降幅亦较1 月的0.2%收窄至0.1%。

    　　综合而言：2 月CPI 同比回落、主要受春节移位效应的压制——食品类价格拖累2 月CPI 同比约0.6 个百分点（占降幅超8 成），核心CPI 同比亦转负至-0.1%。剔除春节影响，1-2 月平均而言，与内需更为相关的核心CPI 同比较去年12 月略放缓至0.3%，环比录得0.2%，基本持平于2015-23 年均值水平；国家统计局亦测算扣除春节错月影响后2 月份CPI 同比上涨0.1%，或体现内需延续企稳态势，分项中汽车等耐用品价格部分受到“以旧换新”活动压制，文娱等服务业价格边际回升。2 月PPI 同比降幅收窄至2.2%，环比降幅亦收窄至0.1%，部分供需结构改善的行业价格呈现积极信号，比如有色、黑色、电子设备等行业价格环比回升，光伏价格同比降幅亦有收窄。

    　　往前看，今年春节偏早，3 月后复工数据同比或有望提速，对工业相关价格指标形成提振。而随着假期居民消费需求向商务出行及消费需求切换，高频数据显示3 月以来酒店及机票价格环比有所企稳，叠加翘尾因素正常化，或有助于推动CPI 价格改善，但通胀指标改善的持续性仍取决于国内财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。

    　　3 月以来高频数据显示挖掘机利用小时数同比回升，高炉开工率亦走强，或显示下游基建及制造业等开工有所提速，我们认为，驱动因素或部分来自低线城市及部分农村的项目开工加速——去年底发行的置换债或有助于缓解地方政府债务压力，而今年新增专项债发行前置，亦有望带动水利、高标准农田等基建项目较快落地，对工业品价格形成提振。

    　　随着3 月翘尾因素“正常化”，CPI 同比有望明显回升，但通胀指标改善的持续性仍取决于国内财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。3 月5 日政府工作报告中对今年宏观政策的部署延续“稳中求进”的总体基调，表观赤字率和赤字规模高于去年，并且提振消费在宏观政策中的站位明显提升。

    　　考虑到2 月及3 月特朗普分别签署行政令、共计对中国加征20%的关税，后续关税政策仍有较大不确定性，可能对贸易品价格带来较大影响，如果外部压力加大，消费政策或有望进一步加码稳定内需。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。