策略定期报告：“两会”政府工作报告有何指引？

　　一、“两会”政府工作报告有何指引？

    　　本周2025 年“两会”召开，有关新的一年的总量政策以及产业政策等政策细节逐步披露。国务院总理作政府工作报告，回顾了2024 年工作，并报告了2025 年经济社会发展总体要求和政策取向，以及2025 年政府工作十大任务。

    　　从政策框架来看，DeepSeek 的成功更加坚定高质量发展路线，政策层需求侧刺激的定力或提升。报告提出，今年赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。拟发行特别国债5000 亿元，支持国有大型商业银行补充资本。其中，赤字率4.0%符合市场预期。超长期特别国债今年增量有限，整体定力显著强于市场预期。

    　　从投资方向来看，今年财政政策主要仍以防风险（银行注入资本金）和国家安全（“两重”项目为主）。今年政府工作报告提出安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新，2024 年为1500 亿元。今年额度是去年的一倍，但提振消费的主要方法依然以创设消费场景和改革等方法为主。就今年基建和地方政府投资而言，报告强调要“开展中央部门零基预算改革试点”，“坚决遏制违规举债冲动”，“综合整治“内卷式”竞争”。这使得今年地方政府投资整体依然延续定力。

    　　另一方面，我们认为本次报告体现出今年政策的另一大取向，即政策留有余地，应对风险。若后续出现中美冲突快速升级，经济下行超预期等风险或压力，则会有以下储备政策适时推出：

    　　消费政策中的一大储备政策或为生育补贴。政府工作报告提到，要制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给。报告中并未明确额度和时间，我们预计，若经济中的消费需求出现一定风险，则或推出针对二胎以上家庭的生育补贴。

    　　货币政策方面，报告提到要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。尽管在“强大的货币”要求下，短期货币政策力度或有所限制，但若遭遇风险冲击，进一步的降准降息政策值得期待。尤其是当前美元整体弱化背景下，未来降息空间或上升。

    　　资本市场方面，今年两会政府工作报告提出，要“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”，强调资产价格对于信心的影响。这与2024 年9 月政治局会议以来“提振信心”与“预期管理”主要手段一脉相承。也就是说，若遇到外生冲击等超预期风险，相对地产、消费、基建等而言，股市或是最重要的“逆周期调节”抓手。

    　　二、投资建议

    　　今年A 股市场或呈现“风险偏好整体上升，但通缩和企业盈利仍有压力”的特点，市场风险偏好与经济基本面或呈现阶段性“割裂”。两会后，伴随各项经济数据落地，部分投资者或逐渐由预期转向现实，市场波动或显著加大。

    　　当前时点建议重点关注债券、红利等防御类资产，和黄金、有色、军工、核电等安全类资产。对于目前估值较高，且主要由高杠杆资金推动的中小市值科技板块则要保持适度谨慎。同时，考虑到今年政策的特点，若后续若出现内外部风险冲击，则可坚定布局今年科技产业主线：恒生科技板块中的互联网、算力、机器人等港股龙头方向。

    　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。