2025年越南经济的五大展望

　　2025 年越南经济五大展望：

    　　#1 宏观：实现“高个位数”的增长目标，力争2026-2030 年实现“双位数”增长。

    　　2025 年是越南完成2021-2025 年五年经济社会发展计划的收官之年。越南总理范明政表示，越南2024 年11 月国会议案为2025 年设定的经济增长目标为6.5-7.0%，并力争实现7.0-7.5%的经济增长率。但政府机构2025 年的经济增长目标为8.0%及以上，并致力于在2026-2030 年期间实现超过10%的实际GDP增长率。展望2025 年，我们认为外贸、外商投资、外来游客驱动的增长作用放缓，而房地产行业复苏、基础设施建设、数字经济、内需消费等增量因子发力或成为关键。

    　　#2 政策：“货币、财政和债务工具”共同发力，指向大基建发展时代。

    　　货币政策层面来看，根据越南央行计划，2024 年全年的存量信贷增长有望达到近15%，并为2025 年设定了16%以上的信贷增长目标。我们认为越南信贷增长或持续聚焦于制成品出口相关产业企业。财政政策来看，越南为2025 年设定了超过2,500 万亿越南盾（约980 亿美元）的财政支出目标，预计同比增长超过36%，财政赤字目标设定为GDP的3.8%，为近10 年来的最高水平（相对2024 年赤字率目标提升0.2 个百分点）。我们认为，越南的财政支出在2025 年及以后的重心或将会扩张基建支出，缩减政府机构及公务员薪酬方面的支出。

    　　#3 外贸：短期出口贸易增长或放缓，中长期主导作用不变。

    　　2025 年上半年美国进入去库存周期而导致越南面向美国的出口增速放缓。叠加印证该现象的主要因子之一是自2024年8 月起，越南PMI指标达到54.7%的峰值拐点后开始下降，截至2024 年12 月份已走弱至49.8%，我们预计未来一段时间越南出口导向的制成品生产可能放缓。

    　　#4 汇率：美联储保持较高利率水平，新兴市场汇率或继续承压。

    　　特朗普2.0 政策主张提高了美国通胀率的预期，我们预期美联储降息的幅度减弱，即在2025 年的降息次数预期从4次调整为2 次，并于2025 年底一共降息50 个基点，下调为375-400 个基点。因此，我们认为2025 年上半年，越南盾及东南亚其他汇率的贬值压力或居高不下，可能下半年才出现修复。

    　　#5 资本：估值较具吸引力，市场交易有望受益于境外资金反弹回流。

    　　截至2024 年12 月31 日，越南指数（VNINDEX）的动态平均市盈率倍数为10.1 倍左右，低于10 年中枢两个标准差。根据彭博一致预期，2025 年和2026 年越南前瞻市盈率则为10.3 倍和8.1 倍。我们认为当前越南资本市场的估值偏低，结合未来几年宏观环境的复苏估值水平具备吸引力。

    　　2024 年越南由于内部摩擦、汇率贬值压力大等因素导致外资大幅净流出32 亿美元，为二十四年以来最大规模的外资投资者抛售。而我们认为该局势有望在2025 年获得逆转，第68 号通知一旦实施，富时预计最快可能会在2025 年的3 月或9 月（半年度市场评估期）宣布将越南升级为新兴市场。根据富时罗素，越南指数从前沿市场指数到新兴市场指数的重新分类预计有望为越南带来大约50-60 亿美元的主动和被动外资配置流入。

    　　市场风险：1）贸易摩擦加剧；2）美联储降息幅度和速度不及预期；以及3）汇率贬值压力加大。