策略月报：静待春季行情

　　1. 货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳

    　　信用方面，2024 年11 月我国新增社融23262 亿元，低于万得一致调查值（28967 亿元）。其中新增人民币贷款5800 亿元,低于万得一致调查值（9208亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M 利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而债市利率下行兑现较强，未来一个月股票的配置胜率相对提升。

    　　2. 2025 年1 月大类资产价格展望

    　　股市震荡趋稳，政策呵护下静待“春节行情”兑现。中央经济工作会议于2024 年12 月11 号至12 号在北京举行，会议强调“要实施适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”，为股市定下稳健向上的基调。据近十年的平均情形，中央经济工作会议后A 股市场即便先震荡后续也多出现走强的态势，市场情绪在分歧中走向一致，政策呵护下对后市不必悲观。

    　　债市利率继续向下，交易面“超前计息”增加配置风险。2024 年12 月，中债口径十年期国债到期收益率下行34.5bp，债市延续年内趋势继续走强。当前，市场对降息计价较为充分，存在一定“超前计息”现象。在政策面持续宽松的宏观背景之下，债市利率向上反弹的概率不大，但随着财政刺激力度的进一步加强，债市或将转为宽幅震荡。

    　　美元升值延续，有望持续高位。最新的美联储议息会议重演“鹰式降息”，美元指数继续维持强势。当下，美联储官员频频表态“放鹰”，“特朗普”政策对美国国内通胀影响较大，美债利率向下空间缩窄，美元受益于降息进程的放缓而走强。

    　　商品整体下行，关注黄金配置机会。当下，“特朗普冲击”成为全球经贸发展最大的不确定性，世界百年变局加速演进，顺周期品种在经济不确定性中走弱。11 月末，我国央行黄金储备为7296 万盎司，较10 月数据有所增加，黄金有望受益于央行购金和地缘政治冲突的双重逻辑。

    　　根据国内定量配置模型，我们对2025 年1 月份国内资产的配置建议为：

    　　积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、45%、45%、0%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、5%、0%；

    3. 2024 年12 月末-2025 年1 月初中观指数最新信号：成长与周期板块共振根据12 月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、汽车、社会服务、建筑材料、交通运输、传媒、基础化工、煤炭等。

    　　4. 全球资产配置：减配全球权益资产

    　　根据我们的全球资产配置模型，2025 年1 月份A 股之外全球主要股市的配置比例为：美国(2.38%)、德国(1.19%)、法国(2.38%)、英国(2.38%)、日本(1.19%)、越南(19.05%)、印度(0.00%)、中国香港(21.43%)。余下50%比例按模型假设配置无风险收益产品。

    　　风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。