大类资产配置周度点评：政策效能逐步释放 内需仍有上行空间

本报告导读：

    我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对A 股的战术性标配观点，维持对国债的战术性标配观点。

    投资要点：

    我们维持对A股的战术性标配观点。“924”系列政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好中枢得以趋势性提升，资金流动性亦得到显著改善，A 股定价回归“以我为主”的主线，而对复杂外部宏观背景逐渐钝化。在财政政策发力、货币政策支持以及市场风险偏好与流动性支持的背景下，A 股的运行中枢或有望显著提升。随着海外权益表现承压以及“做多中国科技”的主题交易进一步升温，产业突破带来的市场风险偏好上行持续支撑A股相对表现。总量层面，重要政治会议基本符合市场预期，政策取向较为积极。由于企业中观盈利预期，以及市场风险偏好提升，叠加海外资金流入推动交易动量表现，我们认为A 股相较于其他资产的短期风险回报比处于中上水平。

    我们维持对国债的战术性标配观点。在融资需求偏弱，资产供给尚未成规模的信贷供需不平衡的客观背景下，利率易下难上。货币政策适度宽松维持银行间市场流动性充裕稳定，超常规逆周期政策对于经济修复起到积极作用。此前的刺激性政策逐渐生效，中高频经济数据与居民端融资需求趋势边际企稳，市场对经济景气的预期相对稳定。随着权益市场风险偏好改善以及近期资金利率价格波动较大，债券的交易热度与趋势动量等微观交易结构因子较之前边际承压。我们认为债券当前相较于其他资产的短期风险回报比水平适中。

    基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.26%，基准指数收益率为-0.09%，超额收益率为0.35%。截至2025 年3 月9 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.05%（年化4.45%），累计绝对收益率8.41%（年化12.40%）。全球主动资产配置组合收益率为-0.29%，基准指数收益率为-0.39%，超额收益率为0.09%。截至2025 年3 月9 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.42%（年化3.52%），累计绝对收益率5.78%（年化8.49%）。

    基于最新主动配置观点，我们于2025 年3 月3 日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行了调整。调整原因为：月初投资组合再平衡，市场风险偏好下行。

    风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。