2025年春季北交所投资策略报告：寻找北证盈利弹性叙事的三条线索

　　春季躁动如期而至， AI/ 人形机器人是绝对主线。（ 1 ） 2025/1/14 至2025/3/7 ， 北证50 涨幅达+39.1%， 高于国证2000\ 中证1000\ 科创50\ 创业板指\ 上证指数的+18.8%\+17.1%\+16.3%\+11.2%\+6.7%，展现出小微盘“高弹性”的特征；（2）AI和人形机器人是绝对主线。今年以来涨幅前20位北证个股，有7个机器人相关，12个AI相关。（3）本轮行情展现的不同点：波动率未明显上升，中大市值和机构持仓跑出超额收益。与以往纯主题投资推动的行情不同，本轮行情并未呈现出脉冲式放量上涨，30亿市值以上组合的平均涨幅首次相对北证50取得超额收益。（4）估值已创新高，需要寻找更高的盈利弹性叙事。本轮行情后，北证PE中枢已超越创业板，短期性价比下降。估值消化的关键在于业绩弹性，北证成立时间短，若对比创业板，仍在其历史区间范围内，后续关键在于业绩弹性及其兑现度。

    　　北证业绩弹性的三条叙事线索：科技拐点、供给侧改革、并购重组。（1）国内科技力量走强是信心的主要来源。a. DeepSeek推动AI进入应用元年，DeepSeek发布，评测结果超过GPTo1，并且以其低成本和开源属性，使得AI应用落地加速，推理算力需求增长，带动国内服务器、AIDC的需求，阿里等巨头宣布大幅提升资本开支计划。北证AI相关公司主要集中于算力建设+集成应用端+端侧。b. 人形机器人进入量产元年。海外特斯拉公布乐观量产目标，国内乐聚、智元、优必选等同样进入量产期，华为、小米、比亚迪等科技巨头纷纷入局。从A股公告人形机器人相关产品与客户对接情况来看，机械+汽车是最密集的两大行业，人形机器人的技术大量复用新能车的技术，链主多为汽车巨头，利于相关“专精特新”企业培育新增长曲线。北证从行业数量和市值占比来看，机械和汽车均为优势行业，丰光精密（谐波减速器）、奥迪威（电子皮肤）、鼎智科技（空心杯电机）等企业均为案例。（2）供给侧改革有望推动北证权重板块困境反转。北交所成立于2021年底，承接了许多上一轮新能源产业周期中的配套型企业，电力设备+基础化工市值占比近25%，是近两年来业绩下滑的主力。随着锂电等行业资本开支持续收紧，供需有望再平衡，带动相关北证公司盈利企稳。（3）并购重组。并购重组是中小企业基本面跃迁的重要手段，关注北证市值管理和并购重组主线。

    　　25Q2展望及配置建议：（1）政策面。920代码全面更换的仿真测试已启动，预计4月开始全面切换。代码完成整体更换后有利于增强北交所辨识度，系统改造也为后续ETF等新品打下基础；（2）资金面。双融交易日渐活跃，但北证“融资买入额占成交额比重”是全A的1/4，“融资余额占流通市值比”是全A的1/2，仍有提升空间。公募配置系数是创业板的1/3，推动机构入市是管理层长期目标；（3）在25Q2经济验证期和海外政策不确定性下，日趋明朗的科技产业趋势仍将是主线，但市场将不断去伪存真，建议收缩战场至核心科技标的，同时兼顾年报和一季报的绩优品种。我们推荐的组合为锦波生物、康比特、芭薇股份、民士达、开特股份、奥迪威、万通液压、凯德石英、建邦科技和雷神科技。

    　　看好北证新股申购收益，下半年好于上半年。（1）中性预期北证2025年发行40只左右新股，下半年节奏快于上半年；（2）高质量扩容仍是基调，春节后开发科技注册成功，2024年归母净利润5.89亿，排北证第四名，我们对后续新股质量乐观；（3）由于新股净利润规模增加，因此募资规模有望增长，短期将提升中签率，长期会吸引更多资金入场；（4）一二级价差巨大，为新股收益增加了安全垫。当前北证PE(TTM, 中值)已超40倍，而发行PE(TTM)在10倍附近，因此破发概率较低。（5）根据我们的情景假设，对新股全部顶格申购，中性预期2025年绝对收益金额为213.08万元，中性预计1000万/2000万/6000万/1亿资金申购收益率分别为6.44%/3.64%/1.77%/1.40%。

    　　风险提示：AI/人形机器人等产业化进程波动的风险；海外贸易政策不确定性风险；国内经济不及预期的风险