2024年12月物价数据点评：12月食品价格较快下跌拖累CPI同比低位下行 上年同期基数下沉带动PPI同比降幅收窄

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2024 年12 月，CPI 同比为0.1%，涨幅较上月回落0.1 个百分点；PPI 同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2 个百分点。

    　　基本观点：12 月CPI 同比涨幅低位下行，符合市场预期，主要原因是受供应增加等影响，当月蔬菜、水果和猪肉价格下跌，加之上年同期价格基数偏高，12 月食品CPI 同比由正转负，拖累整体CPI 同比涨幅低位回落。实际上，受消费品以旧换新政策等带动，当月食品之外的其他商品和服务价格走势平稳，同比涨幅较上月有所回升。12 月PPI 环比转跌，同比跌幅因基数下沉有所收敛。当月PPI 边际走势转弱，主因煤炭价格快速下跌，钢铁、有色金属等工业品价格上涨动能减弱；此外，当前终端需求整体偏弱，12 月耐用消费品价格环比转跌。

    　　展望2025 年1 月，春节错期效应下，居民商品和服务消费需求会在1 月集中释放，进而带动CPI 同比升至1.0%左右。PPI 方面，伴随上年同期价格基数下行，以及稳增长政策力度进一步加大，2025 年1 月PPI 同比降幅有望收窄至-2.1%左右。总体而言，2025 年宏观经济能否摆脱低物价局面，将主要取决于房地产市场何时实现趋势性止跌回稳，以及外部贸易环境变化对国内消费、投资信心的影响，以及今年宏观政策全方位扩大内需的力度等。我们判断，2025 年CPI 整体还会处于1.0%以下的偏低水平，这也将为实施超常规逆周期调节提供较大空间。

    　　具体来看：

    　　一、12 月CPI 同比涨幅低位下行，符合市场预期，主要原因是受供应增加等影响，当月蔬菜、水果和猪肉价格下跌，加之上年同期价格基数偏高，12 月食品CPI 同比由正转负，拖累整体CPI 同比涨幅低位回落。实际上，受消费品以旧换新政策等带动，当月食品之外的其他商品和服务价格走势平稳，同比涨幅较上月有所回升。

    　　具体来看，12 月天气状态良好，有利于农产品的生产和储运，鲜菜、鲜果市场供应增加，价格延续上月的下行势头，再加上上年同期价格基数偏高，导致鲜菜、鲜果价格同比涨幅分别比上月回落9.5 和2.7　　个百分点。另外，受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，12 月猪肉供应充足，价格环比再降2.1%，同比涨幅放缓1.2 个百分点。由此，12 月食品CPI 同比为-0.5%，较上月大幅下行1.5 个百分点，是拖累当月CPI 整体涨幅低位下行的主要原因。

    　　非食品价格方面，12 月国际油价变化不大，成品油价格未做调整；不过受上年同期价格基数降低影响，当月成品油价格同比降幅收窄，对整体CPI 增速形成一定上拉作用。另外，以旧换新政策刺激下，12 月汽车销售继续大幅增长，交通工具价格环比持平，加之去年同期价格基数下降，交通工具CPI 同比降幅收窄0.6 个百分点。此外，在新机上市及促消费政策刺激下，12 月手机等通信工具价格环比上涨3.0%。以上带动能源之外的工业消费品价格同比止跌回稳。需要指出的是，12 月其他用品和服务同比为4.9%，涨幅继续处于偏高水平，主要是受2024 年国际金价大幅上扬，带动国内金饰品价格大涨拉动。

    　　服务消费价格方面，临近元旦假期，12 月出行、娱乐和家庭服务需求增加，飞机票价格环比由降转升，其他家政服务、电影及演出票价格也有小幅上涨。这带动12 月服务价格同比上涨0.5%，涨幅较上月扩大0.1 个百分点。

    　　可以看到，近两个月天气情况好转带动食品价格走低是CPI 同比涨幅低位下行的主要原因，而以旧换新政策对汽车、家电等耐用消费品价格的支撑作用正在体现。整体上看，当前居民消费品价格仍处在明显偏低状态，背后主要是受前期房地产市场持续调整、居民收入增速下行等影响，消费需求不足。这也是2024 年全年CPI 同比仅为0.2%，明显处于偏低水平的主要原因。这意味着2025 年包括支持耐用消费品以旧换新等促消费政策还有较大加码空间，但关键是要促进房地产市场止跌回稳，稳定居民消费信心。

    　　展望2025 年1 月，春节错期（2025 年春节为1 月29 日，而2024 年春节为2 月10 日）效应下，居民商品和服务消费需求会在1 月集中释放，进而带动CPI 同比升至1.0%左右。不过，2 月春节错期效应逆转，CPI 同比有可能出现一定幅度的负增长。总体而言，2025 年宏观经济能否彻底摆脱低物价局面，将主要取决于房地产市场何时实现趋势性止跌回稳，我国外部贸易环境变化对消费信心的影响，以及今年宏观政策在促消费方面的加码力度等。我们判断，2025 年CPI 整体还会处于偏低水平，这也将为实施超常规逆周期调节提供较大空间。

    　　二、12 月PPI 环比转跌，同比跌幅因基数下沉有所收敛。当月PPI 边际走势转弱，主因煤炭价格快速下跌，钢铁、有色金属等工业品价格上涨动能减弱；此外，当前终端需求整体偏弱，12 月耐用消费品价格环比转跌。

    　　12 月PPI 环比下跌0.1%，与上月的上涨0.1%相比，边际走势转弱，这与当月官方制造业PMI 指数中　　的两个价格指数都有较大幅度下行相印证。不过，由于上年同期基数下沉，当月PPI 同比跌幅仍从上月的-2.5%收窄至-2.3%。12 月PPI 环比转跌，主要有三方面原因：

    　　首先，供给充足而需求“旺季不旺”背景下，12 月煤炭价格快速下跌，当月煤炭开采业PPI 环比跌幅较上月扩大1.5 个百分点至-1.9%；煤价下跌叠加需求偏弱也影响化工行业PPI 环比跌幅扩大0.1 个百分点至-0.4%。

    　　其次，9 月底出台的一揽子增量政策对市场情绪提振作用最强的阶段已经过去，加之房地产投资延续下滑，持续拖累工业品需求。12 月钢铁、有色金属等工业品价格上涨动能减弱，当月钢铁、有色金属、非金属矿物制品业PPI 环比分别为-0.6%、0.0%和0.6%，涨势明显弱于上月的0.2%、1.2%和1.2%。

    　　最后，受终端消费需求偏弱影响，下游制造业PPI 环比整体仍弱势运行。这体现在12 月生活资料PPI环比下跌0.1%（前值0.0%），从具体类别看，主要受耐用消费品PPI 环比下跌0.3%（前值为增长0.2%）拖累，显示随着7 月开始的这一轮耐用消费品以旧换新进入尾声，政策效果递减，其中，12 月汽车制造业PPI 环比跌幅从上月的-0.1%扩大至-0.5%。

    　　全年来看，2024 年PPI 累计同比下跌2.2%，在基数走低背景下，跌幅较2023 年收窄0.8 个百分点。

    　　截至2024 年12 月，PPI 已连续27 个月同比下跌。主要原因是国内房地产市场持续调整，房地产投资深度下滑，同时终端消费偏弱，导致工业品价格持续承压，消费品出厂价格上涨动力不足。另外，2022 年下半年以来，国际原油价格整体上处于下降通道，也给国内PPI 造成一定下行压力。

    　　值得一提的是，2024 年四季度PPI 环比跌幅与三季度相比明显收敛，主要原因是9 月底出台的一揽子增量政策对大宗商品和工业品价格有所提振。不过，由于四季度经济回升力度整体上仍然较为温和，市场需求回暖对工业品价格的拉动作用也比较有限，PPI 弱势运行状态并未扭转。背后是本轮财政化债政策力度很大，但对地方政府稳增长能力的提振效应还需要一段传导时间，而楼市改善的可持续性有待观察，也尚未传导到房地产投资端。

    　　往后看，伴随上年同期价格基数下行，以及稳增长政策力度进一步加大，2025 年1 月PPI 同比降幅有望收窄至-2.1%左右。展望2025 年全年，房地产投资仍将出现一定幅度下行，中美“贸易战”再起对制造业投资和消费信心将有所冲击，加之国际原油价格存在下行趋势，PPI 下行风险仍然较大。不过，在全方位扩大内需过程中，国内工业品和消费品供需平衡将得到一定改善，PPI 环比跌势有望缓和。我们判断，2025 年PPI 同比回正的可能性不高，但在环比跌势缓和以及基数下沉拉动下，同比降幅将较2024 年明显收窄，预计2025 年PPI 同比降幅将在-1.0%左右。