A股投资策略报告：国际经验下 A股投资者结构变迁及展望

现阶段，沪 市三类投资者中，一般法人是主要组成部分，持股占比达到56.3%；而自然人投资者和专业机构持股占比相当。从其变化趋势来看，2008 年之后创业股权基金的发展以及2018 年资管新规对沪市投资者结构产生一定影响。

    　　美股投资者结构以个人投资者和专业机构为主，其持股占比接近八成；专业机构中，又以共同基金和ETF 为主要组成部分。美股当前的投资者结构由多重因素推动形成，其中养老金体系的完善是重要驱动力量。20世纪70、80 年代，受益于美国养老金第二、三支柱的发展，专业机构的持股占比显著抬升；20 世纪90 年代，美股投资者结构中专业机构的占比再度出现阶段性抬升，主要与美国养老金结构变化叠加股市赚钱效应显著推动共同基金快速发展有关；此外，近十几年外资阶段性大规模流入，也导致专业机构的持股比例出现一定收缩。整体而言，美国股市当前的投资者结构与美国养老金体系的完善、美国金融市场制度完善及股指赚钱效应显著、外资大规模流入等因素有关。

    　　日股投资者结构以金融机构（含证券公司，以下均如此）和境外投资者为主，持股占比超六成；金融机构中，又以信托银行为主要组成部分。

    　　日股投资者结构呈现由“银行+企业法人”向“信托银行+外资”转变的趋势。20 世纪70、80 年代，日本投资者结构以“银行+企业法人”为主，与战后日本实行的主银行制度有关；而后伴随日本金融市场改革（自由化、公平化、全球化）的开启，信托银行和外资持股占比逐步抬升。整体而言，受二战后日本实行主银行制度以及后来的金融市场改革影响，日股投资者结构中，信托银行和外资的持股比例由1990 年的14.5%抬升至2023 年的53.9%，而银行和企业法人的持股比例相应的由45.7%降至21.4%。

    　　截至2024Q3，A 股境内专业机构投资者中，占比较大的主要为公募基金和保险公司；与此同时，外资也是专业机构中重要的组成部分。展望上述三类资金入市的催化因素，外资方面，短期外资持股占比的变化仍以基本面、估值、地缘政治风险等因素为主；而伴随金融市场对外开放的稳步推进，中长期而言，外资的流入有望获得推动。公募基金方面，可关注养老金二、三支柱的发展落地情况，有助于推动国内公募基金规模再度出现阶段性增长。保险机构方面，未来推动险资积极入市，除了扩大长期股票投资试点范围与规模、完善考核机制外，还需要注意优化偿付能力等硬性指标的限制。

    　　风险提示：时代背景差异降低国际经验的指导性，国内养老金二、三支柱发展不及预期。