投资策略研究：中美对弈升级 聚焦贸易和科技

　　事件：年初至今特朗普宣布对中国商品征收两轮10%的关税，中国迅速从关税、出口管制、法律诉讼等方面进行反击。中美对弈升级，或从贸易摩擦扩散至科技竞争。

    　　贸易摩擦：风险犹在但可控。特朗普开启贸易摩擦的目的，提升美国内部供应链安全，预防未来地缘突变导致的极端尾部风险。第二任期，特朗普政府“制造业回流”的战略地位进一步提升，执行层面或加码，态度坚决，通过维持各进口国的高关税或吸纳千亿级别的对美投资，构建美国制造业体系。

    　　美对华关税或存在进一步提升空间，但考虑到对内减税和对外关税的关联度，空间有限。

    　　贸易摩擦：综合分析下，在高关税下，消费电子、轻工制造（家具、玩具）受影响程度较大，而工程机械、白色家电受影响程度相对较小。如何分析行业受关税的影响程度，可通过分析静态影响因素和动态变化，静态影响因素包括行业对美敞口、客户粘性、提价能力、全球竞争力等，其中对美敞口影响较大，动态变化特指2018 年贸易摩擦后行业做出的战略调整，例如收入全球化、构建在美产能、产业转型升级、降本增效等。

    　　贸易摩擦：微观层面，关税对出口企业的影响在于侵蚀盈利能力，影响企业净利率。根据测算，2023 年全A 非金融，海外营收占比13%，假设其中对美出口占比30%，在20%关税下，双方各自承担一半，将下调企业净利率0.4%。

    　　科技竞争：聚焦AI，中美竞争或加速AI产业趋势，关注算力方向。科技竞争或成为中美对弈的重要领域，其中AI 或是主战场。从政策、企业、民生三维度，中美两国均对AI 给予高度重视，或开启竞赛。投资建议，把握国内AI 产业趋势，中期聚焦算力，长期聚焦应用。参照美国AI 产业趋势和对应股市的行情，目前我国AI 产业趋势相较美国仍处于前期阶段，前期阶段或更注重算力和云服务。算力，AI 的底座，具备确定性，包括AI 芯片设计、芯片代工、服务器厂商，其中AI 芯片设计、芯片代工在国内还具备稀缺性，是AI 产业趋势往后推荐的堵点和关键。

    　　风险提示：地缘政治风险、AI 发展速度低于预期、关税大幅提升风险、全球供应链风险、关税对企业盈利的测算偏差。