投资策略专题：3个判断科技成长赔率的视角

　　拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标对于行业来说，有三大指标对交易拥挤度可以形成指引：成交额占比、换手率、相对换手率。交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。历史上来看，当拥挤度指标突破阈值后，对应行业较容易出现阶段性的股价调整。但需要注意两点：（1）不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的；（2）交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。将3 月7 日拥挤度数据与上一周数据比较，当前科技成长品种的拥挤度持续高位，但拥挤度有一定的边际回落：

    　　（1）拥挤度预警线上，交投活跃度仍有上升的行业：国防军工；（2）拥挤度预警线下，交投活跃度显著上升的行业：有色金属、美容护理；（3）从拥挤度的预警线上降至线下水平的行业：传媒、通信、汽车；（4）其他拥挤度仍在预警线上、但有所降温的行业：机械设备、计算机、电子、家用电器、商贸零售。

    　　相对估值分位数——行业相对股价周期的指引我们发现春节回来后拥挤度指标对于TMT 的指引开始减弱——明显超过阈值后，TMT 和机器人仍然继续上行。我们引入一个新赔率视角：相对估值。具体做法：把科技成长品种的估值与万得全A 的估值相除，然后判断其历史位置是高是低。

    　　截止2025 年3 月11 日，科技成长品种当前的相对估值情况来看，科技品种当前尚未到历史极值高度，但已经不算便宜（以下分位数均为2011 年以来）：

    　　TMT：PE：当前TMT 与万得全A 的相对PE 估值在63.1%分位数上。PB：当前TMT 与万得全A 的相对PB 估值在64.9%分位数上。

    　　机器人：PE：当前机器人与万得全A 的相对PE 估值在77.1%分位数上。PB：

    　　当前机器人与万得全A 的相对PB 估值在81.2%分位数上。

    　　电子：PE：当前电子与万得全A 的相对PE 估值在的75.4%分位数上。PB：当前电子与万得全A 的相对PB 估值在的98.8%分位数上。

    　　计算机：PE：当前计算机与万得全A 的相对PE 估值在的94.7%分位数上。PB：

    　　当前计算机与万得全A 的相对PB 估值在的78.9%分位数上。

    　　传媒：PE：当前传媒与万得全A 的相对PE 估值在的46.1%分位数上。PB：当前传媒与万得全A 的相对PB 估值在的58.4%分位数上。

    　　通信：PE：当前通信与万得全A 的相对PE 估值在的26.9%分位数上。PB：当前通信与万得全A 的相对PB 估值在的90.6%分位数上。

    　　绝对估值分位数——行业自身估值位置的指引对于典型的科技成长品种来看，当前绝对估值的历史分位数（2011 年以来）仅有汽车、计算机处在历史上看“相对较贵”的位置，其余品种来看并不算特别贵。其中电力设备的PE 和PB 估值所处历史分位数仅为30%附近，处于便宜区间。

    　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。