今年6 月10 日起，我们将化债观察双周报正式更名为政府投融资观察双周报（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24），以更加全面地分析广义政府部门（包括地方政府和城投平台）的投融资行为对经济增长、利率以及货币和财政政策的影响。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均少增，城投债发行利率整体回落，除电力之外的基建投资高频指标同比仍偏弱。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均少增，显示财政政策仍偏紧。

    　　过去两周，广义财政部门净发行债券2,309 亿元，同、环比分别少增732、2,516 亿元，其中政府性银行债净发行边际提速，而城投债由净发行转为净赎回，国债、地方专项债净发行均有所放缓。6 月全月，广义财政部门债券净发行8,587 亿元，同、环比分别少增7,192、2,145 亿元，显示6 月以来财政政策较5 月边际收紧，尤其是政策性银行债/城投债净发行同比明显少增。年初至今，广义财政部门债券净发行3.9 万亿元，同比少增1.8 万亿元。

    　　6 月PSL 余额环比回落1,274 亿元，央行公开市场净投放同比少增1.04 万亿元，显示货币政策较5 月边际收紧；票据利率持续下行，反映实体经济融资需求仍不强。6 月全月，央行通过公开市场操作净投放810 亿元，而去年同期净投放1.12 万亿元。6 月以来，票据利率进一步走低，可能显示实体经济融资需求仍不强。

    　　过去两周，城投债发行利率整体回落，叠加地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然延续下降趋势。过去两周，债务风险相对较高的吉林、云南、青海、甘肃和广西省的城投债到期收益率整体回落，而其余省份城投债到期收益率持平或回升。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，除电力之外的基建投资高频指标同比仍偏弱。具体看，过去两周，水泥开工率环比回落、同比降幅走阔；沥青装置开工率环比回升、同比降幅收窄。另一方面，电解铜制杆开工率环比回落、同比上行，而铝线缆开工率同环比均上行。

    　　5 月全国预算内基建支出同比增长放缓，而政府性基金支出仍待提速。5 月全国预算内基建支出同比增速从4 月的10%放缓至8.3%，两年复合增速亦从4 月的4.7%转负至-5.5%。另一方面，5 月全国政府性基金支出同比降幅从4 月的35.9%收窄至14.2%，两年复合增速较4 月的-19.0%边际改善至-16.2%，或反映5 月地方专项债发行提速和超长期特别国债发行的提振。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。