我们预计，6 月经济活动可能边际有所回落，外需好于内需的格局或延续。内需中，社零总额受线上消费前置和汽车零售偏弱等影响，增速或有所放缓。“5·17”房地产新政后，新房和二手房销售有所改善；不过从实物工作量来看，基建和房地产投资表现平淡，天气因素对一些地区的项目施工亦有影响。出口和制造业投资是需求侧的主要拉动项，制造业投资在出口和设备更新改造拉动下或维持较高增速。综合来看，我们预计二季度GDP同比增速或在5.0%左右。

    　　线上消费前置叠加基数抬升，社零总额增速或有所回落。6 月中下旬暑期开启，居民线下消费活动改善，例如酒店入住率、国内航班量均出现了季节性上行。“6·18”网购促销提前，可能影响6 月商品网上零售额的增长。据乘联会初步统计1，6 月乘用车市场零售175.5 万辆，同比下降8%；据商务部介绍2，截至6 月25 日，商务部汽车以旧换新信息平台共收到汽车报废更新补贴申请约11.3 万份，申请量呈现加快增长态势。二者对比或反映以旧换新政策正在加快落地，不过提振效果可能暂未明显体现。考虑到去年6 月基数较高，我们预计今年6 月社零总额同比增长3.5%，较5 月3.7%边际回落。

    　　外需稳健改善，出口或维持较高增速。虽然6 月发达经济体制造业PMI由5 月的50.0%小幅回落至49.7%，但趋势来看仍然稳健。6 月中国制造业PMI新订单指数环比下降0.1 个百分点至49.5%，季节性类似于2019 年6 月，与当时49.6%的数值水平也大致相当。而新出口订单指数48.3%则明显好于2019 年同期的46.3%，显示当前外需状况好于2019 年同期。从周边可比经济体来看，6 月越南出口同比增长10.5%（前值13.9%），韩国日均出口同比增长12.3%（前值9.1%），均保持了较快增速。我们预计6 月出口同比增长7.0%（前值7.6%），进口同比增长5.1%（前值1.8%）。

    　　固定资产投资增速可能有所放缓。我们预计1-6 月固定资产投资增速或为3.8%（前值4.0%），其中制造业投资是主要支撑项，基建投资增速边际回落，房地产投资延续偏弱运行。金融数据走弱和部分行业产能利用率偏低，可能约束制造业投资的扩张，不过出口对部分制造业有领先带动作用，大规模设备更新改造政策亦支撑相关领域投资，整体制造业投资或仍将保持较高增速，同比可能为9.5%左右（1-5 月为9.6%）。基建方面，华东地区梅雨季对基建施工带来一定扰动，近期水泥、沥青等高频数据显示实物工作量表现平淡，我们预计1-6 月广义基建投资增速或放缓至6.3%左右。

    　　“5·17”房地产新政后，新房和二手房销售有所改善，不过房地产投资可能偏弱运行。6 月，30 城销售面积同比降幅从5 月的38%收窄至19%，15 城二手房销售面积同比从5 月的-1%提升至6 月的15%。与2019 年同期相比，新房和二手房的增速也是改善的。6 月土地市场延续小规模、低热度运行，300 城土地成交面积同比进一步放缓，土地市场溢价率处于低位。从螺纹钢、水泥表观需求量等高频指标来看，房地产开发投资可能依然偏弱，我们预计6 月房地产开发投资同比在-10.2%左右（前值-11.1%）。

    　　工业增加值同比增速或回落至4.8%左右。高频开工率数据显示，焦化、电炉、PTA等同比增速较5 月边际改善，而半钢胎、高炉、沥青等同比增速则较5 月有所回落。环比来看，6 月制造业PMI生产指数环比下降0.2 个百分点至50.6%。

    　　考虑到去年同期基数抬升的影响，我们预计6 月工业增加值同比增速可能为4.8%（5 月为5.6%）。

    　　翘尾因素或推升6 月CPI至0.5%，PPI降幅或有所收窄。供应充足推动蔬菜和鲜果价格同比下降；猪肉价格在二次育肥和压栏情绪推动下明显上涨。服务价格假期后环比有所回落，而暑期带来出行高峰期叠加国际油价持续上涨推动交通和居住用燃料价格上升。翘尾因素相较上月对CPI增速多贡献0.2 个百分点，我们预计CPI同比或从0.3%升至0.5%。6 月欧美出行旺季叠加市场情绪改善推动国际油价上涨；火电需求不足，动力煤在消费旺季日消耗不及预期，价格承压。铜冶炼亏损导致精炼铜开工率下降、铜价下跌，需求淡季同样压制铝价，水泥价格由于企业涨价诉求而提价，但玻璃受制于地产需求价格下跌。翘尾因素对PPI增速较上月多贡献0.8 个百分点，我们预计PPI同比或由-1.4%升至-1.0%。

    　　6 月社融增速持平，M2 增速继续下行。由于新增信贷需求相对疲弱，同时过去3 年信贷投放对应的偿还阶段逐步到来，6 月单月的净增信贷可能不强，我们预计6 月新增信贷2.1 万亿元左右。6 月政府债净发行7037 亿元，比去年同期多增，对社融形成一定支撑。我们预计6 月新增社融3.2 万亿元，社融增速持平于8.4%。由于银行总资产扩张速度减缓、半年末存款集中到期仍有脱媒倾向，M2 增速可能继续下降，我们预计6 月M2 增速可能在6.6%左右。

    　　综合分项预测以及4-5 月的经济表现，我们预计二季度GDP同比增速或为5.0%，较一季度有所回落。